一、后市逻辑：铅华洗尽，返璞归真

　　8月份以来大盘一路调整，最低跌到了2640点一线，市场再现恐慌情绪。我们认为市场存在着泡沫，是一个“PE泡”。A股市场中期而言第一驱动力在于货币、流动性，因此，在货币因素发生变化、“微调”后，市场就逐渐还原到本色了，这是必然。也就是所谓洗尽铅华，返璞归真。

　　流动性助推下市场迸发出的投资逻辑退潮时，也正是市场铅华洗尽之际。就投资标的选择而言，我们认为在流动性因素弱化过程中，我们需要更多的关注业绩、关注成长性，从安全边际出发寻找内生成长性以及发掘外延扩张。

　　就大市判断而言，我们认为，在不考虑太多的预期情况下，A股有其自身的运行轨迹，我们认为市场中期的合理区间应该在2300-2700点。但是考虑到各类预期：经济复苏预期、通货膨胀预期，那么在经历了“PE泡”膨胀、破灭后，在股指回落到2700点以下时，我们认为尽管下跌途中不言底，但是当下保留部分仓位，逢低吸纳具有业绩驱动的优质个股应该是比较理性的策略。因为，我们目前经历的是经济复苏初期“PE泡”、而非经济繁荣阶段的“PB泡”，对应的股市应该是中级调整，而不是所谓的大“C浪”。

　　二、业绩驱动：结构性压力中关注业绩稳定性板块

　　在我们所统计的1543家已经公布中报的上市公司中期业绩同比增速下降14%，相比2009年第一季度同比下降26%的降幅有所收缩，同时二季度环比增速在35%。但是我们看到，中期业绩中银行也同比持平、微幅下滑3%；石油石化业绩大增，同比增长34%。如果剔除石油石化以及银行后的2008年盈利公司的2009年中期业绩同比则下降了38%，这表明上市公司中大部分公司的业绩恢复是相对缓慢的。

　　如果与工业企业的业绩数据相对照，我们发现7月份工业企业利润累计增速为-17%，前6个月累计利润增速为-21%，微观实体总体业绩回归速度并不快。

　　三、事件驱动：国庆效应并不明显

　　9月份市场多有国庆效应预期。按照经验，国庆效应多属于事件性驱动，带来的是结构性机会，而非全局性机会，这一点可以从1991-2008年9月上证指数的涨跌幅经验中得到明证。9月行情指数并未有显著性的回升，比如1999年50大庆时上证指数在9月份还有3.5%的调整。因此，我们提示投资者在看待国庆效应时更多的应该关注流动性、业绩层面的因素，而从事件驱动角度看，国庆效应更多的停留在军工、旅游、商贸等脉冲性行情。

　　相反，我们更需要关注境外股市尤其是港股的波动。港股当前市盈率已经在20倍左右，也面临着PE泡风险。因此，关注港股对于防范A+H股的波动，在当下时点上更具有警示性作用。

　　四、板块机会

　　未来市场将在震荡探底中完成合理估值区间的回归，我们认为，金融、钢铁等超跌品种可以逢低吸纳。同时继续关注大消费类品种：医药、食品饮料、零售百货，该类个股具有业绩稳定、估值合理的特征，是积极防御策略下比较合适的板块，也是机构投资者未来可能增加配置乃至超配的板块。