我们认为，9月份的反弹行情是中期调整过程中的技术性修复以及对前期诸多利好因素的反应，是下跌——反弹——再震荡调整过程中的一环。中期调整到目前为止并没有完全结束，但是由于宏观经济在年内仍然处于良好状态，年内房地产投资可能会接过投资接力捧，出口复苏仍然在预期中，年内的调整可能将更多地体现在时间上而不是绝对幅度上。

　　一、促成本轮全球股市强劲反弹的动力开始有减弱可能

　　前三季度，全球股市强劲反弹，促成本轮全球股市强劲反弹的主要动力有两个：其一是经济复苏预期，其二是流动性超宽松的货币政策以及政府推出的系列经济刺激方案等。但是，目前这两个主要因素都在悄然发生变化。

　　第一，当前市场对经济复苏的认定基本上认为是缓慢复苏，而此前的股市反弹幅度对经济复苏已经有较充分的反应甚至有所透支。

　　第二，市场开始对何时终结宽松货币政策、宽松货币政策如何退出表示出关注和谨慎，而各国政府在实体经济复苏逐步展现情况下，终结宽松货币政策意愿也在悄然上升。因此，中短期而言，金融市场（包括商品、股市等）可能面临调整和再次的去泡沫化过程。

　　二、经济增长的持续取决于投资接力棒与出口憧憬

　　我们认为房地产投资和出口弱复苏将为年内的经济增长保驾护航。如果经济遭遇二次触底，可能的情景只能是地方政府实际高负债的信用风险敞口暴露或者世界经济远低于预期。前一种情况在今明两年不大可能出现，这种风险更多地表现为隐性风险。而即便后一种情形出现，从中长期来看，我们预期中国政府仍大可作为：计划中的1.2万亿中央投资仍有较大剩余。更何况中国在制度改善上仍存在很大空间，由此带来的变革红利值得期待。

　　事实上，政府已从各方面着手促进经济转型。2009年6月17日国务院常务工作会议以来发布了一系列“调结构”的措施：鼓励民间投资和中小企业发展、发布区域规划及产业振兴规划、推进养老保险和医疗卫生体制的改革、大力发展新能源和低碳经济、促进消费升级及拓宽消费市场。这些举措都是对冲经济下行风险的强有力的政策手段。

　　三、市场已提前消化了2009年业绩增速预期

　　1、三季报报忧与报喜公司数量之比约达2：1

　　截至9月22日，沪深300指数成份公司中先后有61家公司发布了2009年三季报业绩预警公告。业绩预警报忧公司数量合计38家，占沪深300指数成份公司数量的比重约达12.7%，占已发布2009年半年报业绩预警公告61家公司数量比重高达62.3%。此外，已发布2009年三季报业绩报喜预警公告的数量总计为20家，发布今年三季报业绩报忧的公司数量与报喜的公司数量之比约为2：1。

　　2、沪深300公司2009年业绩同比增幅的最新一致预期值为21.7%

　　统计数据表明，自今年6月初起，市场一致预期开始大幅上调2009年业绩预测值。截至9月22日，市场一致预期对沪深300指数成份公司2009年归属母公司股东的净利润总额约为9603.8亿元，较上年同期归属母公司股东的净利润总额7893.6亿元的水平相比，同比增幅为21.7%。

　　3、中性预期下我们预计A股2009年净利润同比增幅约为18.4%

　　就未来两个季度业绩增速角度看，我们预计A股业绩增速有望自今年第三季度起由负转正，今年第三季度A股税前利润同比增幅有望实现个位数增长。由于去年第四季度基数极低原因，今年第四季度A股税前利润同比增幅则有望实现大幅增长。从全年业绩增速角度看，综合各种因素，在悲观预期下，我们预计2009年全年A股业绩增速约为14.0%；在中性预期下，我们预计2009年全年A股业绩增速约为18.4%；在乐观预期下，我们预计2009年全年A股业绩增速约为22.8%。

　　但值得关注的是，统计数据显示，今年年初前后全部A股、沪深300指数、剔除金融板块与两家石油公司后的其余全部A股静态加权平均P/E值分别约为15.0倍、14.2倍、17.0倍。而截至9月22日收盘，其静态加权平均P/E值分别约为25.4倍、22.8倍、32.9倍，我们认为市场预期已经提前较充分反映了上市公司业绩增长因素。

　　四、第四季度融资需求继续保持旺盛态势

　　我们认为，相对于时间与数量而言，今年股市融资能力发挥得还是比较充分的。虽然恢复IPO时间不长，但是股市融资能力却迅速恢复并得以较完美地展现。截止到2009年9月17日，沪深两市融资额已合计达1695.68亿元，相当于2008年全年2345.12亿元的72.26%。按照现在的发行速度，今年融资额超过2000亿元估计没有太大的难度。以目前看来，第四季度股市融资状况中还有几点值得注意：

　　一是目前已审批过会的主板IPO中，暂时没有类似于第三季度的超大型公司；未来是否还会推出，目前难以确定。实际上第四季度融资量是否会继续保持高位并提升，很大程度上取决于主板的IPO数量与规模。也就是说，第四季度股市面临的融资压力大小取决于主板IPO。

　　二是与第三季度情况类似的是，证监会已审批通过增发方案的公司中以定向增发为主，真实的资金需求量并没有想象中的大。但是再融资方案的频繁推出对二级市场的短期影响也不可小视。

　　三是创业板的发行上市也是第四季度工作的重点。虽然创业板公司的发行规模不大，但是由于批量发行上市，家数众多，对投资者的心理影响及冲击比较大而直接，尤其是短期。

　　虽然按照过往经验，已过会但未发行的项目以及已通过证监会审批的再融资项目不一定会全部在年内完成，但是上市公司在第四季度所表现出的旺盛的资金需求却是不争的实事。

　　（执笔：陈久红、张冬云、熊伟）