牛熊趋势，皆起于怀疑，运行于犹豫，终结于执拗。2007年至2008年之交，牛市终结于执拗的8000点高原红情结；2008年至2009年之交，熊市终结于执拗的1200点深海寻底情结。那么2009年至2010年之交呢？刚刚走出熊市崩溃边缘的A股无疑正运行在犹豫的氛围中。在“经济刚刚走出崩溃的悬崖边缘，言刺激政策的退出为时过早”的大背景下，又如何来看未来A股市场呢？

　　首先，以美国股市涨幅为例：9月22日道指收于9829点，引领美股三大股指皆创出今年新高，其中纳斯达克指数年内累计涨幅最大为70%。去年9月美股受金融海啸影响道指破位10000点关口，而今年9月美国经济已确立触底回升的拐点，道指重返10000点关口之上指日可待。目前A股沪指年内累计涨幅已大幅收敛至59%，与美股涨幅差距明显拉大。

　　其次，与A股联动最密切的港股相比：至9月恒指年内累计最高涨幅为82%，更是远高于A股沪指59%的涨幅，而且从A—H股溢价指数看，已经创出了7年的新低。同样，与新兴市场的其余金砖三国股市相比，显然A股沪指涨幅垫底。

　　从估值角度出发，2007年11月牛市巅峰时A股沪指估值达到创纪录的70倍市盈率，同时上证50指数估值也达到了50倍市盈率，其情形接近于1973年美股崩溃前夕的蓝筹股“漂亮50”估值水准。今年9月A股沪指和沪深300指数的估值处于23倍市盈率，而上证50指数估值仅为17倍市盈率。

　　评判股市合理估值水准与经济发展阶段密切相关。从目前的最新经济数据看，中国GDP增长依然是全球第一，无论是成熟市场还是新兴市场的GDP增速都落后于中国经济体，而以中国经济接近8%的GDP增速以及长期9.8%的平均GDP增速衡量，25-30倍市盈率是A股的合理估值区域。因此，目前A股估值仍然合理难言高估。

　　9月G20峰会继续透露出刺激经济的积极信号。对于A股而言，历年四季度淡季往往是先知先觉者入市“冬播”的良机。今年10月看似唬人的“大小非”解禁洪峰恰给虎视眈眈的场外资金入市的机遇。这或许会成为牛市下半场启动的契机。