令人期待的一年央票发行结果终于出炉，利率上行了8个点，基本上处于市场预期的范围内。从二级市场看，央票交易利率也仅仅上行了1-2个基点。不过，与二级市场交易的相近期限央票相比，新央票的票息仍然有20个基点左右的差距。按这个速度，如果央行操作要达到平衡一二级收益率的目标，至少还需三周的时间。而这个上行通道的持续时间也可能为一个月左右，因此从现在到春节这段时间基本上可以了解到央行对指导性利率的认可区间。

　　另据传，1月份第一周的信贷数据远超预期，这种情况一方面可能是去年年底积压的信贷集中在今年年头下放，另一方面新的项目贷款要继续投放。而且在业绩的压力下，早投放的动力会非常强。因此，估计一季度完成全年任务的40％-50%，1月份完成一季度任务的40％-50%应该很有可能。如果过高，央行祭出其他工具利器的可能性就会大大增加，所以观察信贷也是判断上半年债券趋势变化的一个重点。

　　或许是受年初配置压力驱动，信用品种周二有所活跃。不过，银监会打击银行利用银行理财产品对信贷资产表外化也可能影响到这块投资，一方面可能会导致银行加大对国债的买入力度，另一方面可能会因为资本充足率的问题给信用债券带来新的压力，这需要投资者进一步关注。总之，利率和流动性带来的持续压力可能会成为2010年债券投资的主基调，但其中仍然存在着不少的投资机会，对于主动性操作而言难度加大，而持有短期债券策略的执行时点仍未到来。