新年才开始两周，货币政策便有了大动作。但令市场感到意外的是，三个月央票发行利率没有延续以往连续调整4-5次，累计幅度20-25BP的路径，只提高了一次便停止了上调。今天发行的一年期央票应该也不会再继续提高发行利率。笔者认为，央行这次调控看似凶猛，其实非常艺术。

　　此次货币政策调整的目的，一是针对通胀，二是针对流动性，流动性包括信贷和外汇占款。公开市场操作是最常规的货币政策手段，身兼价格和数量手段于一身，提高央票发行利率并增加票据发行量，既可以抑制通胀，又可以对冲外汇占款，回收流动性。然而，央行为何不愿提高央票利率，达到增加央票发行量，回收流动性的目的呢？

　　冷静分析下来，这样做是有道理的。主要原因之一是，央行提高央票利率会扩大国内、外利差，反而会吸引更多热钱进入我国，这样就会进入越回笼热钱越多的死循环。今年控制信贷的任务已经非常艰巨了，如果热钱再控制不住，今年的货币供应量将难以想象。因此，央行对于提高市场利率会非常谨慎。同时，央行只小幅提高发行利率，又可起到政策宣示效果，抑制通胀预期。

　　准备金率是数量手段，对流动性有直接影响，虽然一次回笼数量不大，但累积使用对货币乘数影响很大，目前准备金率其实并不是低，却是货币政策工具的最优选择。因此，未来一段时间，货币政策工具可能仍会以提高准备金率为主要手段回收流动性，以小幅提高央票利率作为价格手段管理通胀预期，直到外部环境有利于加息，或准备金率已经没有空间可用。