⊙琢磨 ○编辑 杨刚

　　昨天，各种传言铺天盖地。不管真假，笔者感受最深的是，短短不到一个月，投资者预期已经发生了翻天覆地的变化。去年年底前的预期相当一致，紧缩政策最早在二季度；而今，新年刚过了三周，浓重的紧缩预期已扑面而来。

　　虽然从历史上看春节或两会前加息的先例不多，但现在央行的行为已变得难以预测。从央票利率上调信号来推断，加息的可能性还是存在的。至于管理层对银行信贷规模控制，行政手段是必须采用的，也是唯一能短期产生效应的，但能否完全控制住，还要看各行的分行层面的博弈。定向存款准备金率和定向央票也是通过行政手段控制信贷发放的必备手段，银行抢了蛋糕，就做好了交罚款的准备，也在情理之中。因此，今年货币政策收紧的时间和力度超出市场预期是一定的。这样，投资者去年年底对今年的市场判断都将出现偏差，各机构做的2010年年度策略也都需要随之修改。

　　去年年底，各机构对2010年的预测比较一致，上半年一致看空，下半年可能存在机会。看空上半年的主要因素是紧缩政策预期集中在二、三季度，但目前紧缩政策比预想的大大提前，而且从紧缩的手段看，以行政手段进行信贷控制的方法对债券市场资金供给相对有利，只要数量手段不是太紧，银行资本充足没有太强烈的约束，债券市场配置需求可能会提前释放。虽然面临通胀超预期的不确定因素，但在基本面和资金面的博弈中，资金面战胜基本面的例子不胜枚举。黑天鹅出现的周期，已经从100年缩短到10年，甚至1年。