五粮液是老牌的消费主题股，在去年下半年解决了集团关联交易，恢复股东既得利益之后，使公司的经营趋势与成长前景更加明朗。在其它消费主题股估值均以不便宜的市况下，五粮液显现出的优势在于：（1）受去年被立案调查事件的影响，行情估值水平相对比较低廉，在年报公布后已经呈现出典型的“白马股”特征；（2）与集团关联交易历史问题得到解决，消除了市场的疑虑和顾虑，有助于市场估值中枢作恢复性提升；（3）在公司内生性增长潜力仍具备的情形下，解决关联交易促使业绩恢复，以及酱酒新产品的投放将给公司带来外生性增长。因此，该股已可作为消费投资主题的重点标的。

(元)

评级机构	评级日期	股票	投资要点	EPS预测（元）	估值 评级
10年	11年	12年
华泰证券	2010/03/21	增持	本次春节消费旺季公司销售情况良好，公司1-2月份已经完成全年任务的35%。公司启动了传闻已久的酱香型白酒的上市活动，并推出多品种产品，2010年预计销量5000吨。	1.22	1.46	--	36.00
渤海证券	2010/03/20	买入	公司最大改善在于公司控股95%设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”，解决了与集团之间的关联交易，保护了上市公司流通股股东利益。短期股价刺激因素是季报超预期。	1.21	1.46	--	36.00
中信证券	2010/03/19	买入	1、2月份公司销售已经完成全年的35%，五粮液全年销量预计不低于12000吨，有挑战13000吨的能力，年底提价仍然值得期待。酱酒已经与银基集团签定了总经销协议，产品定位甚至要高于茅台，市场份额扩张趋势明显。	1.25	1.52	1.87	45.60
兴业证券	2010/03/19	推荐	公司产品毛利率大幅度提升原因一方面是52度五粮液出厂价提价，另一方面是收购酒类资产降低了产品成本和成立销售公司减少了销售环节的关联交易，还原给市场一个相对真实的盈利情况。公司2010年业绩增长主要来自关联交易的改善、产品提价和放量。	1.31	1.59	1.84	--
民族证券	2010/03/19	推荐	2009年预收账款为43.76亿元，增幅超过40%。永福酱酒3月17日上市，目标销量5000吨，一方面可以提高业绩增速，另一方面有利于产品结构调整。	1.31	1.78	2.37	40.00
安信证券	2010/03/18	买入	公司对销售公司股权比例进一步提高至95%，意味着公司对集团的“让利”还将大幅缩减，加之公司从2010年1月起对五粮液产品提价40元，解决了大部分关联销售，冲抵消费税新政影响后，对业绩的贡献约为0.14元。	1.32	1.57	1.89	36.00
东海证券	2010/03/15	买入	公司中档酒与高档酒的基酒生产比例大致为1:5，目前公司五粮液销量大概为1万吨，意味着公司有对应5万吨的中档酒产量，随着中档酒的放量，提高公司利润的同时库存量也得到了有效的释放，一举两得。	1.16	--	--	--
东方证券	2010/03/03	买入	“五粮液”出厂价从1月16日起上调8.5%-10.3%，价格继续上行对业绩有较强推动作用。另外关联交易的解决提升了公司毛利率水平和利润回流。等等这些因素都将成为2010 年业绩较快增长的重大推动力。	1.24	1.55	--	40.00
业绩预测与估值的均值（元）	1.258	1.561	1.993	38.93
目前股价的动态市盈率（倍）	22.58	18.19	14.25
风 险 提 示
（1）高档白酒扩容速度过快，市场竞争将更加激烈。（2）政务消费可能逐步受限，对超高端和高端白酒市场将会产生负面影响。