■信息解读

  股指期货将于4月16日正式上市

  华泰联合：为确保股指期货上市后的平稳运行，中金所26日发布的《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》中称，沪深300股指期货合约将于2010年4月16日起上市交易，首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约，挂盘基准价由中金所在合约上市交易前一工作日公布。

  总体来说，我们认为沪深300股指期货的推出进程符合预期，相关规则也在逐渐出台，并且进一步的细化。我们认为股指期货的推出，在推出前对沪深300指数权重股的流动性与估值存在积极的影响。股指期货推出后，在推出初期期货市场可能存在流动性不足情况，且在短期内波动性会较大；而对现货市场的流动性可能不会存在显著影响，且A股市场短期内下跌或是大概率事件。我们的理由主要是：

  1、大多数人认为股指期货推出后期货相对现货会出现升水，那么意味着期货价格和现货价格存在价差。当股指期货存在高估时可能出现期现套利机会，从而出现买现货抛期货的正向套利行为。当大多数人的认识趋于一致时，这种活动就可能会提前，从而产生股指期货行情，这样对权重股的流动性以及估值影响就较为积极。并且我们对台湾市场的研究表明，在股指期货推出前的一个月内权重股相对标的指数存在一定超额收益。那么在股指期货推出前，权重股的流动性以及估值都会有所提高。

  2、根据目前的开户情况以及之前出台的《证券投资基金投资股指期货指引》，机构投资股指期货的态度可能会相对谨慎。而因为管理层出于对风险控制，制约了一般散户的参与，所以在股指期货推出初期期货市场可能存在流动性不足的情况，从而出现短期内期货市场波动性偏高的可能性较大。

  3、因为目前A股市场估值偏高，而大小非的持有成本偏低，在股指期货推出后可能存在做空股指期货并抛出大小非现象，那么大量股票的抛出可能会使市场短期内下跌。并且根据海外市场的经验，无论该市场是在股指期货推出前就建立卖空机制还是推出后才建立卖空机制，市场下跌都是一个大概率事件。

  日本钢企与巴西已确定铁矿石价格

  国信证券：据日本《读卖新闻》晚刊27日报道，日本各大钢铁公司与世界矿业巨头巴西淡水河谷公司已经确定本年度日方铁矿石进口价格为每吨110美元，约为2009年的两倍，谈判收尾工作预计将在3月底完成。

  目前我国尚未与淡水河谷达成任何协议，但预计我国能够获得独立价格的难度较大，最终被迫接受该谈判结果的可能性较大。我们预计2010年我国生铁产量在6.1亿吨左右，其中60%由进口铁矿石生产，而进口矿中又有40%左右是长期协议矿。若全年都按此价格，则我国钢铁行业由此带来的成本将较2009年增加760亿元左右。而根据中钢协提供的数据，2009年纳入统计的68户大中型钢铁企业实现利润才553.88亿元（含投资收益、资产减值损失转回167.52亿元）。

  此前盛传的协议价格由年度定价改为季度定价也得到证实，虽然细节尚未公布，但一个可能的模式是下一季度的铁矿石价格以上一季度前两个月铁矿石价格均价为基准。因此对高长协比例的企业而言，以往在铁矿石价格上升周期中持续以低于行业平均价格进口原材料的优势将消失。而对行业来看，由于目前钢铁生产企业议价能力较弱，上游原材料价格又总是跟随钢价上涨，钢铁行业面临的生存环境更为恶劣，利润波动风险更为加大。

  我们预计5月份以前，大部分钢铁企业还可销售低价存货铁矿石以及未来铁矿上涨预期推动钢价上涨的差价所带来的毛利增长，但之后钢铁行业一旦执行新的定价协议，则成本压力将即刻显现。目前的钢价上涨仅是覆盖了原料成本上升的幅度，但盈利空间并未增加。若下游需求不能够继续进一步的接受钢材价格的上涨，则企业盈利也难以乐观。

  铁矿石价格大幅上涨吞噬了钢铁行业的大部分利润，虽然短期钢材价格将持续上涨，但在下游需求没有有效放大之前，钢铁行业仍然面临着较大的成本转嫁压力。在此背景下，钢价快速上涨会带来短期市场机会，但中长期看，矿石类型企业、自有矿资源比例较高及产品高端的钢铁企业将具有较强优势，比如酒钢宏兴、西宁特钢、金岭矿业、鞍钢股份、太钢不锈、凌钢股份等。

  （编辑 姚炯）