影响造纸企业的因素分别是国际纸浆价格、汇率、出口、产品价格变化，绝大部分是外来因素，因此景气变化的周期性较强。但晨鸣纸业具有独到的竞争优势，一是因为自制纸浆能满足70%的生产需求，受制于上游和外围的影响较小；二是在行业中林地规模最大，能保障纸浆的生产供给。从而在纸浆原料和成品纸价格共涨的时期既具有成本优势，又能享受到涨价收益。同时，林地的储备、培育和成长又能带来林地资产增值的收益。综合性的竞争优势，加上诸多大项目在2011年初全部达产，基本确定了公司外来的增长潜力。

评级机构	评级日期	股票评级	投资要点	EPS预测（元）	估值 (元)
10年	11年	12年
招商证券	2010/04/13	审慎推荐	截至到2009 年年底，集团共征原料林地245 万亩，已办理林权证面积206万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到74 万亩。湛江70万吨木浆项目预计11年上半年投产。预测未来原料浆价上涨是大趋势，公司积极布局林业资源，配合公司新建产能项目，将有效控制成本。	0.51	0.64	0.83	--
银河证券	2010/04/13	谨慎推荐	09年4季度，造纸行业需求增长带动了原材料价格持续上涨，公司及时开动自制浆线，开工率持续攀升，公司现有自制浆产能可满足70%左右的生产所需，在原料价格持续上涨的情况下，公司成本优势进一步得以体现。产品价格截止10年1季度末白卡纸和铜版纸价格较年初又分别上涨了13%和8%，双胶纸价格涨幅约为6%。近期原材料价格不断创下新高，后期文化纸还有提价的空间。考虑人民币升值等因素，预计10年综合毛利率能提升1.5-2%。	0.57	0.72	--	--
长城证券	2010/04/13	推荐	在目前成本推动国内纸价整体性上涨的形式下，木浆自给率高的企业将能受益。今年是公司发展史上投资规模最大、在建项目最多的一年，除了上述湛江70万吨木浆及配套原料林基地项目外，还包括年产45万吨高档文化纸项目，预计2011年4月份投产，年产80万吨高档铜版纸项目，预计2011年5月份投产，年产9.8万吨中高档生活用纸项目、晨鸣国际物流中心及配套铁路专用线项目等，成为公司2011年新的利润增长点。	0.61	0.72	0.88	--
广发证券	2010/03/01	买入	晨鸣纸业在人民币升值上将从以下方面受惠：一是由于原料进口大于产品出口，二是主要造纸设备来源于进口，三是国外贷款近2亿美元，四是晨鸣在外汇远期结售汇上积累了较为丰富的经验。初步估计如果人民币升值3%，晨鸣近两年每年节约的成本可在4亿元以上。目前公司已有自有林地233.7万亩，预计公司2009、2010和2011年实际造林面积将分别达到60万亩、90万亩和120万亩。考虑林木的自然生长、林木价格逐年上涨、以及公司在自有林地上的实际造林面积不断增加，保守估计2009-2011年林木公允价值变动分别为3000万元、10000万元和12000万元。	0.60	0.71	--	12.10
业绩预测与估值的均值（元）	0.573	0.698	0.855	12.10
目前股价的动态市盈率（倍）	15.86	13.02	10.63
风 险 提 示
（1）国际纸浆价格变动带来成本影响；（2）国外关税变化带来出口利润变化。