⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  在上周，我们谈到了今年以来境内外股市在走势上所出现的反差问题，并且着重分析了其原因所在。不过，就在上周的下半周，由于希腊主权债务危机全面爆发，境外股市出现暴跌，像美国道琼斯指数就回吐了今年以来的全部涨幅，这就多少缩小了与沪深股市的反差。而后，境外股市出现强劲反弹，股指呈现V型上涨的格局。投资者不免疑惑：境内外股市不是已经出现了同步运行的格局吗？既然境外股市能如此强劲冲高，那么沪深股市不也应该有所表现吗？

  从本周二的盘面来看，表现是有的，但是很弱。当天沪市综合指数跳空45点开盘，算是对隔夜境外股市的上涨作出了明确的回应。但是，仅仅过了两分钟，大盘就开始掉头向下，虽然其后也出现过一些反复，但交易重心是逐步向下的，到了午后，股指跌破了前一天的收盘点位，收盘时还创出了今年以来的新低，大盘拉出实体长达近120点的长阴线。这种状况，与境外股市的强劲表现形成了更大的反差。这一切究竟是为什么呢？回头来看，境外股市的暴涨，主要是与政府对金融市场的干预有关的。而政府的强势出手，无疑是向市场发出了一个明确的信号，刺激了投资者的信心，股市也就展开了绝地反弹。在这里，人们看到境外市场也有其明显的“政策市”的一面，而最近的大起大落，就是与政策密切相关的。

  政策市的一个特点，就是严格地局限于实施这个政策的区域内，不可能扩散。这次境外股市因希腊危机中的不同政策措施而先暴跌、后暴涨，这其中的涨跌理由在沪深股市是找不到的。当然，在世界经济一体化的大背景下，境外股市的涨跌，对沪深股市会产生影响，譬如上周境外股市暴跌，就对本已十分脆弱的沪深股市构成严重拖累。而本周，因为境外的救援政策出台以及股市的上涨，也给境内股市以些许做多的鼓励，周一股市的试图企稳及周二股市的试图反弹，就都是与之有关的。但问题在于，这种来自境外股市的驱动力，都不过是沪深股市运行的外因，本身并不是决定性的力量。沪深股市的现状是，由于大的运行环境不佳，流动性收紧，因此在相当程度上面临系统性风险。在这个时候，股市的基本走势就是要向下寻找支撑。当然，当境外股市暴涨了，那么境内股市多少总会有所反映，这就是本周二大盘会高开的原因。但是，不巧的是，就在当天统计局公布了4月份的一些重要经济指标，其中消费者价格指数的持续上涨，令投资者颇为担忧。到4月份，实际利率已经连续3个月为负，让市场产生了强烈的升息预期。在这种情况下，股市当然不可能有明显的上涨行情。周二大盘反弹无力，最后破位下行，也就一点不奇怪了。

  也许，在政策环境依旧的情况下，沪深股市的低迷还会持续一段时间，此刻它对境外股市上涨的敏感度较低，投资者不应该过度解读境外股市走高对它的正面影响力。说到底，只要市场环境没有发生大的变化，那么沪深股市的弱势运行乃至再下台阶，都是可以预期的，只是因为已经有了大幅度的下跌，因此如果再跌的话，幅度可能会小一些。