——郑煤机(601717)投资价值分析报告之一

  □深圳市怀新企业投资顾问有限公司

  投资要点：

  ■ 郑煤机集团是我国规模最大的煤矿装备制造企业之一，始终引领着我国液压支架行业技术和产业发展方向；公司是我国第一台液压支架诞生地、世界第一台放顶煤液压支架诞生地，开创了我国高端综采装备国产化之先河，连续多年在国内液压支架行业市场占有率第一。

  ■ 公司在国内液压支架行业已全面占据领先优势，其液压支架总产量世界第一、支架工作阻力和最大支护高度世界第一、工业生产总值全行业第一、支架市场占有率国内第一、液压支架科技研发和设计手段国内第一。

  ■ 郑煤机保持了在世界液压支架研发和制造方面的绝对优势，2005年为山西晋城煤业集团研制采高6.2米支架，2007年为神华集团研制采高6.3米支架，同年郑州煤机采高6.5米支架样机问世，2009年世界上首套一次采全高达7米的“世界第一高”ZY16800/32/70D型液压支架在郑煤机研制成功，公司实现了从“中国第一架”到“世界第一高”的跨越。

  ■ 国内煤机企业正开始向成套化发展，成套化设备的竞争刚刚开始；由于液压支架是综采成套设备的价值核心，因而郑煤机在竞争中具备一定的优势；目前公司的思路是以液压支架产品为龙头，通过重组、兼并、收购、自建、战略合作等方式，延伸到采煤机、刮板输送机等产品，形成综采装备的成套设计、制造、销售、服务一体化的能力，以顺应当前煤机装备成套化发展的趋势。

  ■ 公司的核心管理团队成员均具有煤机行业相关专业背景，其中绝大多数在公司任职十五年以上，且由基层做起，对煤机行业和公司均有深刻的理解，对公司有很高的忠诚度。此外，公司通过管理团队与核心员工参股的方式形成了有效的激励机制，有利于公司的长期发展。

  ■ 综合公司的基本面各项因素，我们认为郑煤机符合国家装备制造振兴的相关产业规划，公司具有广阔的发展空间，我们对其未来的发展持乐观的判断。

煤机液压支架龙头登陆A股

近期，郑州煤矿机械集团股份有限公司（以下简称郑煤机集团、郑煤机或公司）正式发布招股说明书，公司即将登陆A股主板市场。郑煤机集团是我国规模最大的煤矿装备制造企业之一，始终引领着我国液压支架行业技术和产业发展方向。

郑煤机集团的主要优势产业是煤炭综采设备“三机一架”中的液压支架及其零部件的生产、销售和服务；公司是我国第一台液压支架诞生地、世界第一台放顶煤液压支架诞生地，开创了我国高端综采装备国产化之先河，连续多年在国内液压支架行业市场占有率第一。

公司在国内液压支架行业已全面占据领先优势，其液压支架总产量世界第一、支架工作阻力和最大支护高度世界第一、工业生产总值全行业第一、支架市场占有率国内第一、液压支架科技研发和设计手段国内第一。

图1 液压支架图片

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资料来源：招股说明书

图2 应用中的综采设备工作面

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近几年，凭借行业的春风和公司自身的努力，郑煤机获得了飞跃式的发展速度，2007- 2009年度公司营业收入分别达23.6、37.2、51.6亿元，同比分别增长20.0%、57.9%、38.6%，三年复合增长率为38.0%；同期公司实现归属于母公司股东的净利润分别为2.04、4.81、6.3亿元，同比分别增长39.1%、136.2%、31.1%；三年复合增长率为62.7%；其中，液压支架是公司绝大部分收入和利润来源，在近几年销售收入中占比在80%左右，公司的综合毛利率水平稳定在20%以上。

图3：2007 年-2009 年郑煤机营业收入、净利润及增长趋势图（单位：亿元）

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图4：2007 年-2009 年郑煤机各部分业务收入（单位：万元）

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紧握煤机产品固有优势 迈向综采设备供应商

广义的煤炭机械涵盖的产品很多，主要分为勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗选设备、煤炭安全设备和其他设备等。狭义的煤机主要指煤炭综合采掘设备（参见图2），也就是常说的“三机一架”；在煤机产品线三机一架（掘进机、采煤机、刮板机、液压支架）中，液压支架产品市场容量最大。据行业协会预测，2010年综采装备市场容量356亿元，其中液压支架167亿，占比47%。

郑煤机是我国煤炭装备制造业中的龙头企业，尤其在液压支架的研发和生产上占据绝对的行业领先优势，连续多年在国内液压支架行业市场占有率第一，2006 年、2007 年、2008 年液压支架产量分别为12.91万吨、15.89 万吨、23.08 万吨；与主要竞争对手相比，公司近年来在市场规模上的优势进一步扩大，率先上市也使得公司有了进一步整合行业的先决条件。

表1： 国内主要液压支架生产企业市场份额

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资料来源：招股说明书

公司的行业龙头地位及品牌优势主要是建立在可靠的产品质量基础之上。和国内企业相比，郑煤机拥有产品质量优势；和跨国企业相比，公司又拥有产品性价比优势。良好的品牌形象使公司在国内拥有稳定的客户基础，公司与神华集团、晋城煤业集团、淮南矿业集团等主要客户建立了良好的合作关系，客户的忠诚度较高。

此外，公司 2006 年开始确立了成套化的发展战略，开始向煤炭综合采掘成套设备供应商的方向发展。国际煤机发展经验表明，煤炭装备成套化“供应+服务”是发展趋势，由于液压支架在煤机总产值中的占比最大，因此能够生产液压支架将直接有利于企业向成套装备的扩张；而掘进机、采煤机等具有更高的毛利率水平也可进一步拉升公司的毛利率；更为重要的是，作为客户的煤炭开采企业更愿意购买成套装备，可节省采购时间、提高装备协调效率以及方便售后服务。

目前，国内煤机企业正开始向成套化方向发展，成套化设备的竞争刚刚开始；由于液压支架是综采设备的价值龙头，因而郑煤机在竞争中具备一定的优势。目前公司的思路是以液压支架产品为核心，通过重组、兼并、收购、自建、战略合作等方式，延伸到采煤机、刮板输送机等产品，形成综采装备的成套设计、制造、销售、服务一体化的能力，以顺应当前煤机装备成套化发展的趋势。

2008年公司已具备大功率刮板输送机的制造能力，目前产品已在矿井安装运行，预计采煤机也将在未来几年内形成生产能力，最终实现采掘工作面设备的成套化生产，为市场开发奠定产品基础。截至目前，公司已成功组织了我国贵州、新疆及俄罗斯等国内外多个矿井综采项目成套设备的供应。

未来郑煤机将在坚持以综采成套设备为主打产品的基础上，形成采掘装备的成套设计、制造、销售、服务一体化的能力，逐渐拉长产业链，向煤机设备“供应+服务”全方位经营，培育新的利润增长点，为公司长远的可持续发展提供保障。

竞争优势源于不断的技术创新

中国煤机行业的进步发展打上了深深的郑煤机烙印，2005年郑煤机为神华集团研制采高4.5米支架，该型号支架是神华集团使用的首套替代进口的本土化支架，也是国产支架第一套高端产品，全面打破了国外煤机巨头对神华集团市场的垄断。从此以后，郑煤机保持了在世界液压支架研发和制造方面的绝对优势，2005年为山西晋城煤业集团研制采高6.2米支架，2007年为神华集团研制采高6.3米支架，同年郑州煤机采高6.5米支架样机问世，2009年世界上首套一次采全高达7米的“世界第一高”ZY16800/32/70D型液压支架在郑煤机研制成功，郑煤机实现了从“中国第一架”到“世界第一高”的跨越。

一系列产品突破记录和绝对领先的市场地位的背后，是公司在研发上的不断投入和先进有效的研发机制（图5）；截止目前，郑煤机及控股子公司已实现拥有专利63项（其中国内发明专利6项），已获受理的专利申请35项（其中发明专利15项）。

图5：郑煤机近三年研发费用及比例

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资料来源：招股说明书

表2：近年来主要荣誉

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公司拥有的主要核心技术优势如下：

● 针对不同应用环境的个性化系统设计及研发：公司具备了在不同地质条件、按照不同功能要求状况下液压支架的设计制造经验。

● 高可靠性、大工作阻力和高支护高度技术： 2006 年公司为神华集团设计制造的ZY10800/28/63 型液压支架，最大支护高度达到6.3 米，该液压支架被专家誉为世界综采支护装备的重大突破，创造了已投入使用的液压支架支护高度的世界新纪录，神华集团应用此液压支架创造了月产原煤的世界记录。

● 关键材料的开发与应用：公司通过自主研发、与国内骨干钢铁企业及科研院所合作等方式，对高可靠性液压支架用材料进行了深入系统的研究，开发出一系列结构件的新应用材料，极大的提升了公司产品的性能。

● 结构件整体加工技术：公司在整体加工和装配方面积累了丰富的经验和技术，保证结构件的配合和整体组装性能。

● 液压支架快速移动技术：公司在降、移、升循环系统中选用适当流量元件配置，并对液体的进路和回路，以及阀、流量等综合设计，使得液压支架的快速移动能够达到完成一个工作循环时间不大于8 秒。

● 液压支架液压系统清洁度控制：公司专门制定了相关的工艺规程和作业指导书以保证整个支架液压系统的清洁度

● 加工工艺及技术：公司拥有一系列结构件的核心加工工艺。

强有力的管理团队保障执行力

强大的管理团队是保障公司平稳发展的第一要素，公司的核心管理团队成员均具有煤机行业相关专业背景，其中绝大多数在公司任职十五年以上，且由基层做起，对煤机行业和公司均有深刻的理解，对公司有很高的忠诚度。此外，公司通过管理团队与核心员工参股的方式形成了有效的激励机制，有利于公司的长期发展。

表3：公司核心人员持股情况

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总之，本次上市对郑煤机集团是一次新的起点，目前煤机行业正处于一个快速发展的时期，大力发展煤机符合国家装备制造振兴的相关产业规划。上市对于郑煤机是一次实现跨越式发展的重大契机，公司也有计划通过并购重组的方式整合国内一些其它煤机产品生产企业，经过一定改造更新和管理提升，融合公司已有平台，进一步加快公司成套化发展的步伐，我们看好公司的未来发展。

企业名称	市场份额（%）
	2008年	2007年	2006年
郑州煤矿机械集团股份有限公司	24.64	22.78	26.86
北京煤矿机械有限责任公司	10.05	12.08	13.32
平顶山煤矿机械有限责任公司	10.16	9.71	12.96
山东天晟煤矿装备有限公司	9.94	16.81	4.89
山西平阳重工机械有限责任公司	7.46	9.66	10.97
重庆大江信达车辆股份有限公司	5.33	7.15	9.58
合计	67.58	78.19	78.58

时间	所获荣誉
2008	被认定为河南省2008年第一批高新技术企业，享受税收优惠支持
2007	获得行业内唯一“国家认定企业技术中心”称号
2006	获得“2006年中国煤炭工业科技进步一等奖”（采煤工作面端头及顺槽超前液压支架与超前支护技术研究）
2006	被评为“中国煤炭工业科技进步十佳企业”

序号	股东姓名	持股数（万股）	持股比例（A股发行前）	任职情况
1	焦承尧	239.46	0.43%	董事长
2	邵春生	239.46	0.43%	副董事长
3	向家雨	168.45	0.30%	董事、总经理
4	张命林	168.45	0.30%	副总经理
5	付祖冈	168.45	0.30%	副总经理
6	王新莹	168.45	0.30%	董事、副总经理
7	陈建民	168.45	0.30%
8	李重庆	168.45	0.30%	副总经理
9	郭昊峰	168.45	0.30%	董事、副总经理
10	高有进	168.45	0.30%	副总经理
11	鲍雪良	164.86	0.29%	董事会秘书
12	郭德生	159.60	0.29%	财务总监
13	丁辉等14名核心成员	1099.30	1.96%
合计		3，250.28	5.79%