⊙詹向阳 邹新 马素红 程实 宋玮 罗宁

  全球经济实现较快复苏，各区域复苏差异性突显

  上半年，全球经济呈现出全面复苏态势，复苏力度超出市场预期。据IMF最新估算，2010年第1季度全球经济增长率约为5%，2010年全年全球经济增速也被上调至4.6%，这一数值不仅大幅高于2009年的-0.6%，也超出了1980-2009年全球经济3.2%的年均增长水平。

  复苏力度超预期的原因主要有：一是前期大规模金融救助政策和经济刺激政策的效果集中显现；二是后危机时代伊始商业和消费信心得到调整恢复；三是库存周期由“去库存”到“补库存”的转变给经济增长提供了强劲助力；四是金融体系的功能恢复有力促进了经济复苏；五是全球贸易实现了较快的恢复性增长。

  我们认为，对2010年上半年全球经济复苏力度超预期的特征需辩证看待：一方面，超预期的复苏充分确定了全球经济的长期底部，进一步夯实了全球经济从衰退转向复苏的中期趋势，并包含了私营部门需求逐渐恢复的短期信息；但另一方面，超预期的复苏是扩张性政策、库存周期变化等一系列短期刺激因素综合作用的结果，一定程度上放大了真实需求的恢复力度，并部分透支了未来的增长动力，其可持续性将面临较大挑战。

  在整体超预期的背景下，全球经济复苏的区域差异性仍然突出：新兴市场、特别是亚洲新兴市场经济体增长较快，美国和日本也出现了明显的增长，欧元区则相对滞后。

  2010年前两个季度，美国经济增长率的实际值和预估值分别为2.7%和3.2%，受家庭可支配收入小幅上升和家庭消费倾向快速恢复的影响，美国消费对经济增长的贡献有所回升，房地产市场、特别是商业地产市场见底迹象日益明显，但就业形势依旧严峻，美元升值则导致贸易对增长的贡献较前期小幅下降。

  2010年前两个季度，欧元区经济增长率的实际值和预估值分别为0.6%和1.2%，结束了此前连续五个季度负增长的衰退态势，虽然欧债危机导致金融市场大幅波动，但受传导时滞的影响，其对欧洲实体经济的拖累效应尚未同期显现。2010年前两个季度，日本经济增长率的实际值和预估值分别为5%和1.8%，工业产值和出口金额在第一季度超预期反弹后逐渐增速回落，失业率小幅上升。

  2010年上半年，受益于出口快速增长和内需旺盛，亚洲继续引领新兴市场经济快速复苏，除中印稳步复苏外，新加坡经济在制造业快速增长的推动下前两季度大幅增长16.9%和19.3%；此外，大宗商品价格走高和工业生产反弹带动巴西和俄罗斯经济出现快速复苏，而非洲和中东欧新兴市场经济体的复苏力度则相对较弱。

  复苏力度的不同导致各主要经济体的货币政策呈现出差异性：在经济快速复苏和通胀压力日趋增大的背景下，部分亚洲和拉美经济体开始收紧货币政策，2010年初至7月中旬，印度、马来西亚、韩国、泰国和巴西分别累计加息75个、75个、25个、25个和150个基点；而在经济复苏可持续性有待增强且通胀压力尚属可控的背景下，美欧日等发达经济体依旧维持宽松货币政策基调不变。

  二次探底风险加大或削弱中短期复苏力度，但不改长期复苏趋势

  展望2010年下半年，在复苏趋势依旧的大背景下，全球经济复苏的复杂性和曲折性将进一步突显，二次探底的风险有所加大：

  其一，在主权债务危机的冲击和警示下，欧盟国家为增强财政可持续性已相继推出一系列财政紧缩政策方案，美国、日本等同样存在“高负债、高赤字”双重问题的经济体，以及存在“高负债”或“高赤字”问题之一的其他经济体，进一步运用扩张性财政政策的空间均受到限制，全球主要经济体的政策重点将开始由刺激经济增长逐渐向刺激增长与财政巩固并重转变，这将导致未来全球公共支出对经济增长的贡献大幅下降。

  其二，主权债务危机将直接拖累希腊、西班牙等国的中长期经济增长，并通过加剧结构不平衡、放大政治动荡影响和引致欧洲银行业问题等间接方式削弱整个欧洲的增长动能。

  其三，主权债务危机导致国际金融市场的风险趋向复杂化，主权信用风险混合流动性风险的态势不仅将减缓金融体系的恢复速度，加大金融机构的风险管理难度，还可能会削弱市场信心，进而降低全球经济的复苏动力。

  其四，危机后金融监管的强化，特别是对大型银行资本金要求的进一步提高，将对银行信贷意愿产生一定的抑制作用，这可能使当前全球银行业的信贷紧缩雪上加霜，从而影响全球经济尚不稳固的复苏进程。据国际金融协会（IIF）的研究，美国、欧元区和日本未来五年的总体经济增速将因此累计减缓3.1个百分点。

  其五，前期扩张性财政政策对全球经济增长的刺激效应将逐步减弱，甚至可能会对实体经济造成拖累，库存周期变化对经济增长的贡献也将渐次下降，导致上半年经济复苏超预期的一系列短期利好因素将难以继续提供强劲的增长助力。

  其六，全球范围内的贸易保护主义将更趋泛滥，全球利益博弈也将更趋复杂，进而导致全球经济增长的不确定性进一步加大。

  但我们认为，由于欧债危机引发全球性金融危机的可能性较小，且生产和销售的渐次恢复、金融创新的稳步推进以及经济结构调整和增长模式转型将不断提供增长助力，因此二次探底风险的存在并不会改变全球经济复苏的长期趋势。

  当然，值得强调的是，二次探底风险将在短中期内削弱复苏的力度，导致全球经济增长率有所回落。决定全球经济增速回落幅度的核心要素是真实需求的走向、宏观政策的应对和不确定性的演化。

  从当前形势判断，鉴于市场信心在大幅波动中趋向增强，发达市场消费增长缓慢恢复，新兴市场复苏动能较强，全球贸易逐步实现增长，而各主要经济体的政策制定者近一段时期以来显露出对平衡财政巩固计划和经济刺激政策的高度关注。

  我们认为，全球经济增长出现大幅回落的可能性较小，更有可能出现的情况是：真实需求渐次恢复，财政巩固计划的制定和刺激性政策的进退能够较好衔接，短期经济增速回落过程中经济结构调整稳步推进，进而导致全球经济在增速小幅回落后缓慢实现“换挡”，从政策刺激为主的外生性增长转向更具可持续性的内生性增长。

  综上，2010年下半年，全球经济复苏的复杂性、曲折性将进一步显现，二次探底风险在不改变长期复苏趋势的背景下将削弱短中期内的复苏力度。伴随着经济增长引擎渐次从政策刺激、库存变化转向消费和贸易内生驱动，全球经济在增速小幅回落后有望实现增长质量和可持续性的进一步提升。

  预计2010年第3季度和第4季度，美国经济增长率将为2.1%和2.3%，欧元区经济增长率将为1.1%和1.3%，日本经济增长率将为1.7%和1.9%，新兴市场将继续高速复苏，但增长率可能小幅回落。受经济复苏基础尚不稳固、失业率持续较高、债务融资压力较大等挑战，并考虑到通货膨胀仍在可控范围内，预计大部分发达经济体将在年内维持宽松货币政策不变；通胀压力加大将可能推动部分亚洲和拉美新兴市场经济体继续小幅加息，而其他新兴经济体则将继续按兵不动，但随着全球经济二次回落风险的逐步增大，新兴市场整体收紧货币政策的步伐将会有所放缓。预计2010年，全球经济将增长4.6%，发达市场和新兴市场经济将分别增长2.6%和6.8%。