⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤

  周三两地市场大幅下挫，上证综指以下跌77点的跌幅击穿2600点。而前期涨幅较大的品种跌幅居前。是反弹行情结束的征兆，还是中期行情的短期休整？笔者倾向于后者。

  数据并非决定性因素

  市场有观点将下跌原因归于宏观经济数据即将发布，担忧经济数据不尽如人意，因而引发下跌。从预期上来说，受累于中国进口增速连续3个月同比下滑，7月CPI等经济数据预测其将超出3%的通胀警戒线，会引发对于现有较为宽松的资金面环境能否维持的担忧。而技术面，A股连日来的上扬趋势积累的获利盘有较大的兑现要求，技术上给大盘继续上攻构成压力。

  但这些并非决定性因素。政策回暖信号非常明显。7月中旬，中央指出“经济增长放缓趋稳”、“下半年以稳定政策为主基调”，“无论是宏观调控还是经济调结构，都要以保增长为前提”，即下半年不会再有新的紧缩政策出台，政策趋于宽松。央行的上半年货币政策报告讲得更明确：“不会有经济二次探底”，“货币政策将适时微调”。这显然是指由紧到松的微调。

  房地产调控在下半年可能以落实现有政策为主，大城市、大地产商做出姿态性降价后，可能不会再出重大的打压政策，这对下半年来说，是一个比较良好的政策氛围。境外市场的情况在近期也有所恢复，欧盟在积极解决一些国家负债过度的问题。宏观面在下半年可能会有所放松，最近中央明确经济转型是较快增长下的转型，同时适度宽松的货币政策会保持。西部开发、新能源行业的刺激计划依旧。

  经济数据不会决定行情，数据背后的决策会影响行情，就这个角度而言，数据低于预期未必是坏事。数据低代表经济的回落浮出水面，经济政策重心将再度转到经济增长上。

  估值修复之后关注成长性

  估值水平低、半年报业绩增长等成为7月以来A股反弹的重要原因。在经过上半年的持续下跌后，金融、地产、建材及采掘等行业的估值水平已经降到了一个很低的位置。半年报业绩的预增，则会在当期的股价水平上进一步拉低其估值水平，估值修复行情将存在内在持续的动力。

  虽然周期性股票足够便宜，充分反映了经济长期增长的下降，有很大的安全边际。但周期性行业仍未走出盈利低谷，本次反弹并不是来自业绩推动，而是市场板块间估值水平纠偏行为下的趋势性运动。所以，周期性股票短期内虽然不会大幅回落，但停滞不前或者稍有回落也在情理之中，建议大家远离周期性及质地较差的公司，而将资金转移到那些成长性好的公司。

  后续资金仍然充裕。从中长期格局而言，城市化进程、人民币汇改与国际化进程将成为支撑市场中长期向好的重要因素。而从决定中期格局的关键变量来看，热钱和民间储蓄近期出现积极现象。在国内通胀预期和实际负利率状态持续存在的背景下，居民储蓄意愿明显下降，伴随A股市场的企稳回暖，“赚钱效应”逐步吸引储蓄资金流向A股市场，从而为中期行情的深入带来增量资金支持。

  总体而言，此次调整并没有内在性的本质问题，大多来自于外部因素干扰和技术修正。对于中期走势，在未能有效跌破2500点前，仍然保持中期行情的有效性。