⊙记者 黄蕾 卢晓平 ○编辑 金苹苹

  3家A股上市险企2010年半年报已悉数亮相。在上半年沪深300指数下跌28.3%的背景下，三巨头不但保住了盈利战果，更在净资产上大超预期，这令所有投行人士刮目相看。

  “这说明，国内保单已经开始出现较强的赚钱效应。”业内人士认为，随着保险公司主营业务承保利润的发力，保险股业绩以往与股市一荣俱荣、一损俱损的关系将变得不再那么紧密。随着七、八月大盘的回升，保险股三季度业绩也被抱以再度大幅超预期的期待。

  主业“大放异彩”

  2010年初时，坊间对保险股“中考成绩单”的预判一片谨慎声。谨慎的理由很简单，投行人士普遍不看好上半年的股票市场，预计保险公司的投资收益会受大盘拖累，进而影响到他们的净利润、净资产。

  然而，最终出炉的“成绩单”却大大出乎投行意料。国内新会计准则下，今年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保实现净利润分别为：180.34亿元、96.11亿元、40.19亿元，同比增长分别为：7.4%、28.5%、66.8%。

  按照华泰联合证券分析师李聪的说法，整个保险股半年报，除国寿的一年期新业务价值增速低于预期之外，保险公司的其他经营业绩都超出了市场的预期。

  李聪特别提到了净资产表现。“新会计准则下，当年承保新业务也可以推动保险公司的净资产增长。在今年上半年沪深300指数下跌28.3%的背景下，中国平安的净资产正增长7.53%，中国人寿正增长0.21%，中国太保也仅下跌了0.89%，远超市场预期。这说明，保单的赚钱效应开始显现。”事实上，这也正是消费属性的体现，即新承保业务首年保费快速增长对利润带来的积极贡献。

  的确，今年上半年，保险三巨头的主营业务“大放异彩”。中国平安各项业务精彩纷呈，财险、银行和证券形成新的利润增长点，综合金融优势非常明显；产险业务成为中国太保的重要亮点，低于人保、平安的综合成本率（衡量产险业盈利能力强弱的主要标准），折射出其产险盈利能力的持续增强；中国人寿的承保业务也保持了增长，保费收入达1836亿元，同比增长13%，在中心城市的市场份额占据领先地位。

  投资“颇受伤”

  虽然靠保单赚钱效应的拉动，保险股中考成绩单大超预期，但却不能掩盖保险公司上半年在股票市场上的失意。

  今年上半年沪深300指数下跌28.3%，在此背景中，保险三巨头均以减仓应对，收缩权益类投资阵线几乎成了三家共识。截至今年6月底，中国人寿、中国平安、中国太保投资资产中权益资产比重分别为：11.15%、8.1%和10.9%。去年底时，这一组数据分别高达15.31%、10.8%和12.3%。

  值得一提的是，减仓的同时意味着部分浮盈的释放。“未来保险公司利用释放浮盈的方法来调节当期利润的空间将被压缩。”一位投行人士分析称。

  股市波动也影响了个股操作思路，中小盘股开始进入了险资的重仓股行列。荣信股份、桑德环境、中航三鑫等出现在了平安的十大重仓股（交易性金融资产）队伍；国寿也一改单一偏好老牌银行地产绩优股的倾向，在前十大可供出售金融资产中，增加了贵州茅台、大秦铁路、中兴通讯，同时新增燕京啤酒、贵州茅台与金枫酒业等消费类股票，同时还增加了国电南瑞等新能源概念股票。

  虽然及时调整了资产配置，但大盘今年4月至6月的大幅震动，仍然影响到了三巨头的总投资收益率表现。半年报显示，受国内股票市场调整影响，今年上半年，平安、太保的总投资收益率分别为3.7%和4.3%，较去年同期分别下降1.1和0.7个百分点。

  值得注意的是，虽然三巨头均同步进行了减仓，但在投资上，仍各有所长。平安擅长权益投资，在波段操作的时点把握上堪称精准。太保擅长的则是固定收益投资，尤其是定息这块，同时，基础设施等另类投资的投资占比亦是业内最高。

  估值依然便宜

  保单赚钱效应的显现，加上对三季度股市反弹的预判，业内人士认为，保险股三季度业绩可能出现大幅超越市场预期的状况。

  “当资本市场处于相对平稳或者是向上的过程中，保单消费属性的效用都将得到体现，其对于业绩的贡献将会越来越明显。”一位投行人士称，“我们预测三季度，三家上市保险公司的净资产可能出现超过10%的正增长，市场必然将随着保险股净资产的大幅上涨而抬升股价。”

  而从股市近2个月来的反弹表现和保险资金政策大调整的利好背景下，保险公司下半年的投资收益将有望咸鱼翻身。“下半年市场变数小于上半年，故而下半年的权益投资收益可能要好于上半年。”一家保险资产管理公司相关负责人对记者说。

  投行人士普遍认为，目前保险股的估值依然便宜，因此，看好整个保险行业在接下来的表现，维持行业“增持”的评级。