■行业报告

商贸零售

  华泰联合：经济结构转型带来超市行业复兴

  痛苦蛰伏是国内上市超市企业在过去几年经营状况的真实写照，而这恰恰是超市行业从跑马圈地式的外延扩张向供应链管理转型必须付出的痛苦代价。我们看好经济结构转型带来超市行业复兴的第一个理由，在于分配制度改革—>中低收入人群收入增加—>必需品消费弹性增加—>超市收益。日本70 年代实施收入倍增计划期间，低收入人群最为受益，73-82 年间超市行业收入增速整体高于百货行业。类似的情况在中国重现的可能性很大。我们看好经济结构转型带来超市行业复兴的第二个理由，在于城镇化进程拓展零售行业的外延空间。我们预计新增城镇人口导致社销规模扩大2-2.4%，而中西部更高达3.5-5.3%，其中河南、四川、湖南等三省社销增量超过100 亿元。我们认为超市行业无论是基本面还是市场情绪都已经处于底部，推荐包括华联综超、友谊股份、武汉中百、步步高、新华都及人人乐的主题投资机会。（华泰联合 吴红光 耿邦昊）

  银行业

  中金公司：银行股正处在蓄势阶段

  上市银行2010 年上半年净利润同比增长31%，高于中金预测约3%，主要差异在于手续费收入快速增长，资产质量改善幅度较大。浦发、兴业、中信、民生的中期业绩高于市场预期，其余银行基本符合预期。良好的业绩增长降低了盈利预测下调的风险，为银行股的估值水平提供了底部支撑。向前看，工行可转债发行完成后，A 股和H 股流通股东实际需要承担的再融资规模为97 亿和470 亿，A 股再融资高潮已过；地方政府融资平台贷款清理正常推进中，潜在风险将逐渐化解。房地产市场走势和通胀走势是银行股投资面临的主要风险：（1）房地产压力测试低估了房价下跌对相关行业贷款的影响；（2）通胀失控增加非对称性加息的风险。九、十月份房地产市场量价关系演变会更加明确，通胀也有望在十月份后下行，因此银行股正处在蓄势阶段，未来12个月有20%-30%的绝对收益，A股看好资产质量稳健同时兼具进攻性的招行和北京，H 股看好中信和民生。（中金公司 毛军华 罗景）

  钢铁行业

  华创证券：三季度行业处微利水平

  目前处于政策真空期，一方面对钢铁行业影响重大的房地产市场政府政策未见松动，保障性住房建设在政府强力推动下正在进行，我们判断基本的钢铁需求问题不大；另一方面在已考虑淘汰落后产能的情况下，国内钢材供给仍处在较高水平，铁矿石成本限制住了钢铁行业的利润，钢铁公司在中短期内获得超额利润基本没有可能。3季度大部分钢铁公司都将处于微利状态，赚取很低的加工利润。在这过程中，产品附加值高的企业，除了获得加工利润外，还能获得自身附加值的利润，这类钢铁公司是我们后期投资的重点，如宝钢股份、大冶特钢等。

  （华创证券 黄抒雁）