沪深300指数自今年8月初以来持续了两个月的“牛皮”行情，3000点似乎成为了一道难以逾越的鸿沟。纵观国内基本面环境，下半年经济增速预期将稳步回落，宏观政策的选择面临着保增长与调结构，保增长与保民生，宽松货币与紧缩货币等多种复杂关系的协调中，而前期中小盘股的“爆炒”给市场营造的多头气氛也为后市的调整埋下了隐患。

  人民币的升值步伐再次迈开，成为了近期市场一大关注亮点。一般来讲，人民币升值或是升值预期提高理应促使股市出现一轮“升值行情”。因为升值本身对以人民币资产以及外币负债比例较高的行业构成利好，比如银行，地产，航空及造纸等行业，而上周农业银行的破发似乎打破了市场的做多氛围。面对当前纷繁嘈杂的国内外经济环境，缺乏明确的政策指引是削弱市场做多的主要原因之一。而近期的人民币升值，市场更多的理解是对外不能吸引外资流入，对内不能增强企业的运营业绩。具体表现如上周美国国会就人民币汇率问题举行了听证会，与之相伴的是人民币迅速升值；再如8月份的CPI高达3.5%，连续7个月高于一年期存款利率。

  受到美国第二季度GDP数据好于预期的支持，近期海外资本市场涨势喜人，反观国内A股市场却走出了“诡异”的震荡整理行情。由于长假来临，宏观政策面的不明朗化，投资者趋于回避长假意外因素的谨慎心态，预计市场陷入窄幅区间运行的概率较高。短期来看，压制市场反弹的因素主要有两点，首先是加息预期。8月CPI的高起，市场传出不对称加息预期，由此造成了上周股市普跌的局面。理性来看，虽然通胀压力持续升温，但我们并不认为年内央行会加息。理由如下，首先是从累计CPI来看，1-8月份的平均值是2.8%，整体来看，CPI增速低于全年3%的目标，在第四季度不出现意外骤涨，全年3%的目标还是可以实现的。其次是近期CPI的大幅拉升受翘尾因素影响，待农产品价格回落后，我们预计CPI将在9-10月份见顶，那么此刻加息将会对经济下滑会产生双重负面叠加效应，不利于政府调控全年经济增长目标。另外，创业板解禁压力是另外一个压制市场短期反弹的重要因素，至今年10月，我国的创业板推出已达一周年，考虑长假因素，首次创业板的解禁“洪峰”将仅一步之遥。从半年报来看，创业板利润同比增速远低于中小板，甚至主板，其持续增长能力受到质疑。目前来看，部分投资者已经意识到风险，提前出货就是其证明，我们预计当这种心态在市场中广泛传开后，对后市的股市走势将产生不小的压力。

  综合来看，股市长时间盘整不是一种常态，震荡整理是在等待突破时机的到来。长假临近，市场主力选择了离场观望。不确定的加息预期，构成了对银行地产股的有效压制。创业板的估值回归也是大势所趋。短期来看，指数倾向于弱势震荡，中期来看，随着“十二五”规划的出台，新的经济增长点将会明朗，预计到时国内A股市场将重返上升趋势。

  新湖期货研究所 蒋林

  (CIS)