⊙中原证券 李俊

  在前期市场反弹过程中，流动性是最重要推动力。但从目前看，央行加息、美元显著反弹、人民币升值速度明显趋缓，市场对国内外流动性的态度已有微妙变化，周期股的第一轮估值修复行情接近尾声，A股或将进入相持阶段。

  周期股修复行情告一段落

  加息具有警示性意味。在通货膨胀、房地产价格以及经济增长的矛盾中，政府选择了加息以防通胀以及抑制以地产为首的资产价格过快上涨，这表明十七届五中全会后，对“十二五”规划”的认识比较统一，政府可以容忍相对较低的增长速度，但难以承受负利率下的过度投资或投机所带来的通胀压力。我们认为，本轮市场的反弹以周期股的估值修复起步，而流动性改善预期是重要的背后推手。在短期预期面临重大转折之际，周期股的估值修复行情有望告一段落。

  美元开始出现反弹。美联储主席伯南克美表态，由于失业情况依然严峻，通货膨胀有过低风险，美联储已准备好在必要时采取进一步的宽松货币政策。近期市场普遍预期，在11月3日至4日举行的下一次利率决策会议上，相关措施即有望出台。伯南克关于货币扩张的言论却带来美元的反弹，风险资产表现参差，起码升势受阻。我们认为，目前美元反弹属于消息被证实后的获利回吐，短期美元面临向上整固的压力。

  人民币升值预期降温。美国推迟公布汇率报告，暗示近期热炒的中美汇率问题开始降温。我们也预计人民币年内升值的幅度不会太大，应在5%左右。不过，自6月份“第二轮汇改”以来，人民币累计升值已达2.7%，近一步升值空间有限，而近期美元的反弹也减轻了人民币继续升值的压力，人民币升值速度已明显放缓，国内的升值预期应会逐渐降温。

  第一波反弹已接近尾声

  从大盘股看，流动性不足或将使行情并不具备可持续性。从机构仓位看，股票型基金开始出现一定程度的减仓行为，但散户投资者的交易帐户占比却持续上升，一降一升表明，推动周期股上涨的资金仍以场外游资为主。不过，仅仅因为估值相对便宜却缺乏其他理由支持，这注定是一种激进型的投资方式，难以长期持续。

  这就使得无论是大盘股还是中小盘题材股，整体出现大幅上涨的可能性在降低，未来两者均有望出现分化。有鉴于此，我们认为第一波反弹行情已接近尾声，大盘有望出现窄幅整理下的相持格局。对下一阶段而言，市场风格轮动可能并不显著，但大盘与中小盘的内部分化却值得密切关注。尤其是，三季报业绩已陆续开始公布，受益于超预期的业绩提升，部分个股可能从板块中脱颖而出，成为下一阶段资金追逐的热点。