⊙郄永忠

  这次行情与2006年下半年度以后的那波上涨行情有某种相似之处。

  自2005年7月汇改至2006年年末，人民币兑美元汇率升值了近6%，2007年人民币汇率升值了6.9%，同期上证综指也出现了持续上涨，两者的走势非常相似，这进一步说明了人民币汇率的升值趋势是主导当时A股市场波动趋势的一条基本主线。另外，自2007年后，国内通胀水平开始快速上升，这一因素也成为主导当初A股大幅上涨的重要原因。可见，上述两大因素促成了当时A股市场上演一波声势浩大的牛市行情。

  从目前来看，自今年6月份我国重启汇改后，人民币兑美元汇率不断升值，同时施加人民币升值压力也“不减反增”。当然，目前国内通胀压力仍处在可控的范围内，市场关注的通胀压力主要来自于因美元贬值引发的输入性通胀压力，这一点与上一轮牛市行情略有不同。这表明，目前A股上涨的动力主要来自于人民币升值压力、美元贬值引发其他主要货币汇率剧烈波动的金融风险。因此，目前正在展开的A股上升行情与上一轮牛市既有相似之处，也有不同之处, 主要体现在资产配置上：

  1. 资源类板块成为市场追捧的主角

  美元贬值特别是美联储计划再度实施“量化宽松”货币政策，导致以美元计价的大宗商品价格出现大幅上升，从近期黄金、油价、铜等大宗商品价格，以及农产品价格上涨趋势中可见一斑。只要美元贬值趋势难以遏止，市场偏好于投机资源类股票的趋势就不会轻易改变。并且，这类买卖股票的行为并不看重上市公司的经营业绩，而是更关注国际上大宗商品价格波动及美元走势。从这个角度分析，当前持有资源类股票的理由主要是美元贬值，暂时还不是通胀压力。

  2. 房地产、金融股喜忧参半

  与上一轮牛市中必须配置地产股、金融股资产不同，美元贬值及可能诱发的输入性通胀让地产股与以往一样有吸引力，但由于受到今年以来房地产调控影响，房地产业的发展前景不明，配置地产股资产面临一定的交易风险。同样，金融股也是如此，特别是资本充足率是否提高这一因素可能会制约金融股（主要为银行股）走势。相比之下，保险和券商类上市公司似乎更有吸引力。

  3. “消费类”板块受到追捧

  随着城镇化的不断推进，在现有城市消费结构升级和原有农村消费模式改变的推动下，消费有望成为未来经济新的增长点。下一轮股市价值重估过程中，表现最出色的也将在包括商业贸易、农林牧渔、餐饮旅游、食品饮料、医药生物、信息服务等在内的泛消费行业中产生。而当下的投资主题无疑是“通胀”二字，从今年上半年开始，通胀主题投资就已经在市场上体现出来，未来，通胀仍是投资主题。

  4. 关注“受益人民币升值”板块

  随着人民币升值预期更加明确，应当关注航空、造纸、钢铁等行业个股。

  5. “战略性新兴产业”板块承受卖压

  十七届五中全会明确提出，加快培育和发展以重大技术突破、重大发展需求为基础的战略性新兴产业，与节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业相关的上市公司依然会受到市场的关注，但由于这类上市公司股价的前期涨幅较大，使得这类股票目前已面临一定的市场卖压。

  所以，在美元贬值与中国经济转型双重因素驱动的影响下，资产配置的核心应以资源类上市公司为主，兼顾金融类和受益于人民币升值的上市公司，而创新类高科技上市公司也具有一定的市场吸引力，但要分析其估值水平是否偏高。总之，资产配置的市场主角仍然是资源类上市公司。

  （建银国际（中国）有限公司并购与融资部董事总经理）