⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  虽然市场已经有了较为明确预期，但即将召开的全国经济（金融）工作会议，以及年内加息与否仍是当前市场的一个心结，投资者心态充满忐忑和焦虑，行情也在趋势彷徨中等待“靴子”的落地。即将召开的全国经济工作会议将对明年经济增速、通胀水平、货币政策等给出目标性答案，目前有一点已经是可以确定的：实施两年的宽松货币政策将至少回归常态。整个宏观政策基调与货币政策紧缩程度是低于预期，还是高于预期已经成为行情能否真正企稳着陆的决定性因素。

  目前，政策的目标、舆论的视线、投资者的焦点均集中于通胀上，对于明年3月份之前的CPI大家也已“猜得”八九不离十，在强力行政手段干预下，11月份以来的蔬菜价格已经普遍回落。但通胀走势历来比股市行情更复杂，目前的关键因素是粮食价格的高涨正在向下游CPI权重更大的食品和副食品行业传导，蔬菜价格虽然下来了，肉类等副食品价格却又起来了。此外，更值得重视的是，近期煤炭、水泥、钢铁，以及各地的自来水与天然气价格均有不同程度的上升，受粮价撬动的结构性通胀已有扩散之势。因此，目前评判通胀已经得到控制为时尚早。即使年内因为11月份CPI再创新高，或者央票一、二级市场收益率倒挂制约货币回笼等因素的作用再加一次息，也不能视为“靴子已经落地”。因此，无论是短期还是中期都还难以产生新的趋势性上涨行情。

  目前A股一个新的有利因素是，之前“把银行股压制得透不过气来”的三大压力正在彻底消除：清理融资平台已经进入收尾阶段、通过二级市场进行的股权再融资已经全面结束、按照最大受压程度进行的房地产调控压力测试早已完成。这意味着银行业一次战略性的资产优化行将结束，“卸负与补血”完毕后的银行业，又处在了一个新的发展起点上，使得长时间估值折价的银行股真正具备了估值修复的动能。因此，如果从长周期的战略性投资角度看，银行股新的投资机遇已经开启。虽然短期内因为积弱已久和受制于流动性收敛的原因可能还难有爆发性，但银行股目前对应于2010、2011年9.50倍、7.83倍的动态PE已经有足够的防御性。此外，“两桶油”未来两年保持10%以上的利润增长非常靠谱，按照一致性预期，中石化与中石油目前对应于2010、2011年的动态PE分别只有9.60、8.75倍；15倍、13.5倍，都具备了良好的防御性。作为市场最大的两个权重板块，银行股与“两桶油”对行情整体已经能起到稳定的作用。因此，尽管市场预期已经转向谨慎，但由此两大权重板块“保驾”，行情出现类似于11月中旬单边下跌的可能性已经不大，后阶段行情可能将在2700-2900点之间构筑新的整理箱体。

  正因为之前向上驱动的行情是结构性的，如今受限于政策面和流动性转折后的调整必然也是结构性的，目前行情调整压力最大的是原来那些只有“概念”和讲“故事”的题材股。一方面，打击内幕交易行动在不断深入，私募基金年终结账和“灰幕资金”年终回账的压力正在来临。同时，年关的到来使得一大批“有概念、无业绩”的股票将迎来价值检验压力，出没其中的投机性游资绝不会等到明年初难看的年报出炉后再作回吐。因此，市场环境已经开始不利于题材股行情。另一方面，题材股的“故事”已经不再吸引人，欧元区债务危机弱化欧元，反向撬动美元走强，再加上新兴市场“反通胀”等因素使大宗商品价格已经趋势看淡，资源秉性的股票在经过10月份狂炒之后，已经难以再度火爆。其他诸如军工类、磁材类、触摸屏类等题材股的估值已经达到“恐怖”程度，实际上当我们狂炒触摸屏时，新一代技术的触摸屏已经面世，产能扩张与技术升级使得触摸屏从明年开始将面临跌价的压力。

  题材股行情的生命力源自于流动性加上“概念”“故事”，当这两个核心因素均盛极而衰的时候，题材股行情的广度与幅度将趋于收敛，且蕴含补跌的风险。如果说之前结构性行情的最大特征是“稳定指数炒个股”，在行情进入结构性调整后则要防备“稳定指数跌个股”的风险。