⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  这次央行选择提高存款准备金率，而非提高利率或者是双管齐下的方式进行调控，被市场普遍解读为利好。面对5.1%的通胀压力以及2.6%的负利率，央行还是没有使用价格手段，这在很多投资者看来是表明它在调控上还是留有余地的，并不愿意采取特别严厉的措施，也不希望在紧缩流动性的过程中，对实体经济及资本市场形成太大的冲击，因此对股市具有利好作用。本周一股市大面积上涨，也与之有关。

  但是，需要明确指出的是，央行近期把调控的重点放在使用数量化手段上，并不意味着它已经放弃价格手段，更没有松动调控的意图在内。换言之，调控警报并没有解除。举个最简单的例子，在三个月前，央行曾经对6家商业银行实行为期三个月的差别存款准备金率上浮50个基点，现在期限已经到了，按规定应该恢复到正常水平。而这次央行又正好提高存款准备金率0.5个百分点，这样对于实行差别准备金率的这6家银行来说，两者可以形成对冲，实际执行的准备金率无需提高。但据媒体披露，上述银行近日接到通知，本周到期后将继续被实施差别存款准备金率，延期三个月至明年3月15日。此举在表面上，可以认为是央行在进一步收紧相关银行的银根，而实际上体现出央行在整体上回收流动性的决心是相当大的。调控实际上并没有任何松动，在通胀水平如此之高的情况下，央行不得不全力以对。至于为什么没有选择升息，恐怕只是基于一些实际情况的考虑，譬如提高准备金率在回收流动性上更能够起到立竿见影的效果，而且也有利于防范海外热钱的流入等。笔者认为，央行存贷款利率的提高是必然的，只是时间问题。在这个意义上，如果认为调控对股市不会构成什么大的利空影响，明显过于短视了，至于认为调控的警报已经解除，那与事实就相距更远了。

  虽然本周一股市强劲反弹，但并不意味着市场环境出现了根本性改变。应该说，反弹在很大程度上是对前期超跌的一种修正。毕竟在这以前，大家十分担心升息，而有关升息力度会很大的传闻，也确实对市场产生了不小的冲击。但是，反过来说，相关的预期还是存在的，只是暂时没有兑现而已。因此，股市较前一时期走势好一些是可能的，大盘可能突破原先的盘局，上一个台阶。但是要形成整体性的上涨，出现系统性的机会，这种可能性不能说不存在，但显然是不大的。

  再回到市场本身，自前次股指冲高回落以来，市场一直在试图先探底再筑底，而后就是回升。无疑，最后选择上涨是个大概率事件。只是由于基本面等方面的一些不确定因素存在，因此股市上涨的条件并不很充分。发生在本周一的上涨行情，只是做多能量的一次演习，各种信息表明，在目前通胀仍然比较突出，调控压力也很大的情况下，股市不会有真正意义上的大行情出现。在时下投资者对调控的预期有所改变的情况下，指出这一点是十分必要的。毕竟，在管理通胀预期的大背景下，股市最多只能有结构性行情。