⊙曾小勇

  经济基本面是好的。从众多主流机构及市场的一致预期来看，今年经济高增长的确定性还是很强的，消费继续平稳高速增长、新兴产业及保障房建设等驱动投资仍是经济增长的第一动力，顺差规模比去年将略有扩大为GDP提供正贡献。考虑到价格因素的季节性及农产品的上涨周期，通胀总体是可控的，核心通胀水相对低位。分季度看GDP前低后高、全年CPI前高后低，是市场比较理想的经济环境。

  市场整体估值是低的。目前，上证综指及沪深300指数整体PE水平，已回到１２倍的低水平，相当多的行业估值回到历史低位，银行股估值也回到８倍以内。相对全球主要的成熟市场指数和参考龙头行业公司在H股的溢价率，Ａ股估值上是低的。考虑到经济增长的持续性和前景，Ａ股合意的PE中枢应在12-15倍以上。如果结合流通市值占GDP以及M2的比率两个指标看，对市场应持乐观态度。

  对政策持续紧缩的预期是市场弱市和纠结的主要原因。近期，常规的紧缩政策手段，包括存款准备金率及利率被频繁使用，以收紧流动性和控制物价。但我们认为，历史上常规的这几个手段已对目前的通胀治理难以奏效，一方面中国的农业产品及服务价格进入上涨周期，这既有部分的人口红利消失因素更重要的是劳动力成本原因。另一方面，中国目前的货币、信贷、通胀从源头上看是体制机制上导致多印了货币，目前甚至未来靠利率、存准率等工具实现货币政策调控目标的空间日益狭小。如果按照如下逻辑：紧缩政策效果小――持续紧缩——经济受伤——通胀下降，则目前对市场的资金面、政策面担忧扩展到实体经济，则对资本市场形成更大冲击。我们认为，中国目前有关货币、信贷、通胀等问题的唯一的可能的解在于汇率机制的调节上，而这也正是未来投资机会酝酿的地方。

  后市来看，仍在紧缩预期和估值吸引力上纠结，策略上逢调整适当布局。主要关注：一是关注金融、地产、煤炭、有色、航空、石油石化等受益于升值和通胀的行业，同时由于其所处较低估值水平和股价处于近两三年的低位，可攻可守；二是中小板、创业板、新兴产业、次新股等板块中，有良好增长前景和年报高送转预期个股，下跌中将是中线布局的机会；三是两会前后，相关区域主题、产业振兴主题、新兴能源规划等将成为政策焦点，下跌中适当布局；四是关注大消费类股在股价回落中目前动态估值已回到30倍以内，中期买点机会显现。

  （作者系上海证券研究所策略分析师）