⊙陈薇

  2010年以来CPI逐步攀升，11月份同比增5.1%，达到25个月高点。早在6月份CPI达到2.6%之后、有不少机构即认为CPI将在全球经济萎缩、中国总需求下降、流动性趋紧等因素下出现向下的拐点，认为二季度即是CPI的全年高点。我们自2010年初以来的报告即坚定认为，在食品价格、流动性、新涨价因素等共同作用下，CPI将挑战3%的2010年初预定目标。当前，我们仍认为，四季度CPI继续上行的压力得到减缓，但预计仍会在较高水平运行，对相对高通胀和相对低增长的容忍度将会提升。

  影响2011年的通胀走势主要是以下几种因素：1．从占CPI最大权重的食品价格走势来看，CPI在2011年上半年仍有上行压力。2．从CPI的新涨价驱动因素——诸如成本、供给面、资源品价格改革等方面来看，2011年上半年的物价仍有上行压力。3．各国的二次定量宽松政策导致大宗商品市场重新火爆，输入型通胀压力可能再度抬头。4．抑制物价的有利因素主要在于需求面，国内方面流动性扩张减速、经济扩张放缓，海外方面，主要发达经济体面临长期低迷的可能性。5．流动性是决定通胀走势的根本背景，M2在过去十年间的扩张速度来看，未来广义货币供应量的继续膨胀将会给中国的CPI通胀及资产价格带来持续不断的压力，短期内则会因货币成本下降带来投机需求，引发价格的轮番上扬。6.迫于人口红利消失和刘易斯拐点的临近，中国工资进入上升通道，对CPI构成供给端压力。

  综合判断，我们认为，2011年通货膨胀前高后低，全年将在4.2%左右。目前通货膨胀的性质为食品价格通胀。本轮通货膨胀将持续至2011年一季末到二季度，届时将达到2011年通胀的最高点大约为6%，高点可能出现在一季度。结合前面对通胀因素的分析，我们预计2011年全年CPI约在4.2%左右，不排除个别月份会出现5%以上的增速。此外，将通胀控制在上述范围之内，还需要政府在2011年着重防止食品通胀向全社会通胀蔓延。

  （作者系国信证券分析师）