⊙中原证券 李俊

  由于目前A股所面临的政策面与资金面压力仍较明显，预计近期上证综指与深成指有望完全回补前期缺口。不过，对于下一阶段来说，鉴于市场已阶段性反映了诸如新股大量上市并破发等消息，市场继续向下的空间不大，但加息时间点将对A股市场运行带来较明显的扰动。

  政策仍在困扰市场

  从近期市场运行看，政策面仍在制约大盘走势。2011年的通胀形势较2010年更严峻。就一季度看，预计CPI同比将出现“V”型走势。在天气与春节因素影响，农产品价格已持续数周环比上涨，虽然节后物价有望出现季节性回落，但3月CPI仍将有抬头趋势。此外，去年四季度GDP同比增速达到9.8%，剔除季节因素后的环比折年率达12%，经济高速增长会明显加大后期的通胀压力。我们认为，市场对数量型或价格型工具再度调整的预期显著升温，政策收紧预期仍将阶段性困扰A股市场。

  短期扩容压力明显

  就A股来看，短期市场扩容的压力明显。一是近期新股IPO发行节奏有所加快。截至1月20日，首发家数已达到35家，下周更是多达14家新股发行，创2010以来的单周最高发行纪录。此外，2011年以来新股的屡次首日破发，已对投资者情绪带来负面的影响。二是产业资本减持的力度有所加大。虽然近期有部分上市公司出现增持或回购，但规模与产业资本减持相比仍然较小。数据统计，去年11月11日调整以来，重要股东二级市场净减持市值约155亿元，套现规模仍在上升。三是融资预期强烈。比如，在资本充足率及差别准备金率的约束下，大量城商行、农商行有采取发行新股上市的冲动。

  未来市场运行的两条路径

  基于政策面及资金面，前一阶段部分机构的预期未免过于乐观，下一阶段将面临现实的检验与修正。就短期看，由于缺乏强有力的催化因素推动，投资者谨慎情绪难得到明显改观，上证综指面临向下完全回补缺口的压力。

  在此之后，鉴于市场对多重负面因素已有反应，加息时点将成焦点。预计大盘未来有两种可能的运行路径：一种是政府选择提前加息。市场在政策密集出台后，应该对经济回落有所担忧，并带来市场的短期下跌。不过，随着春节之后物价的环比回落，政策收紧预期将有所降温，市场因而将出现阶段性反弹。另一种是政府选择迟迟不加息。在政策收紧预期持续存在的阴影下，A股有望维持平台震荡并等待消息面的明朗。但由于市场担忧通胀失控，预期宏观政策的大幅度紧缩进而导致经济下滑，A股因而再度跌破平台向下。就目前来看，我们更倾向于第一种情形。