(上接A1)

  成本推动主要来自两个方面，一是我国低端劳动力价格的上涨，二是输入性的大宗原材料价格的上涨。但对这两个因素的中长期趋势作过分悲观的预期恐怕是站不住脚的。从我国经济的长期变化和发展趋势看，供给出现短缺的可能性几乎没有。对于低端劳动力价格上涨因素而引发的适度通胀，本身就是收入结构变化引起的，我们可以换个角度看待。张五常说得好，“看到农产品价格上升，我们应该是高兴的。在目前的中国，某种程度的通胀对农民实质收入的增长会高于城市的居民，从而加速收窄这两者的差距。”而低收入人群的收入提升对国内消费的拉动是最具边际效应的。

  内需引擎再启：柳暗花明又一村

  以内需为引擎的新一轮经济周期已初露端倪。近年来，城镇化的深入、劳动生产率的提升、居民收入的提高及结构优化等，都在有力并将继续推动我国经济的持续增长。假设我国实际GDP年增长率7.5%，通胀率为2%，人民币名义汇率年升值1%，人口净增长率为3％。，那么到2016年，我国的人均GDP将接近8000美元。人均GDP8000美元的中国将在经济和社会的各个方面发生深刻的变化。

  内需是这一轮中国经济增长的主要驱动力，但要准确前瞻地分析我国内需的扩张，需从多方面考量，如国内消费的增长、以国内消费为导向的投资以及与这两者相关的进口。从2009年开始，我国一般贸易进口增速开始持续超越一般贸易出口增速，而一般贸易进口主要是为了国内消费及国内投资而进行的。2010年，我国房产的销售额为5.25万亿，汽车为1.92万亿，家电为1.04万亿，三者合计达8.21万亿，占GDP的比例高达20.6%。这三项合计在2007年、2008年、2009年分别为4.7万亿、4.4万亿和6.6万亿，占GDP的比例分别为18%、14%和19%。从房产、汽车和家电的强劲增长中我们不难发现国内消费增长的巨大潜力。从长远看，尽管上述三项消费很难呈现持续高增长的势头，但国内消费和服务增长亮点的不断涌现将是一个很难逆转的大趋势。

  综上所述，投资A股的社会与经济大背景是我们首先要考虑的因素，目前及可以预见的未来，中国经济虽然会出现诸多问题，但随城市化的推进、贫富差距趋于收敛对消费的拉动十分明显，较快增长的中国经济将在成长中不断化解隐患。

  低估值高成长优质企业将带来丰厚回报

  从总体估值水平和不同板块的估值结构看，A股不存在大的系统性风险。尽管中短期流动性存在收紧的预期，长期看我国的货币供应量也很难再现以往的高增速，但任何资产的供求都能在一个合理的价格上达成均衡。通过全部A股PE的倒数和1年期基准存款利率和5年期国债到期收益率的比较，我们不难发现，目前A股隐含的收益率是相对有吸引力的。

  优质股票被低估的周期将越来越短。在社会财富基数已今非昔比的今天，在国内投资渠道依然十分狭窄的背景下，优质股票固有的投资属性将日渐彰显。优质股票将和前十年的房产一样作为国民财富的仓库，其价格被大幅低估的时间周期将越来越短。

  投资同时具备静态低估和成长超预期这两个条件的公司将获取超额收益，上佳的投资机会出现在“点”上而不在“面”上。在2001年启动的以外需为引擎的经济周期中，那些在当时盈利高速增长的优质企业，由于一开始市场对其未有成长或高成长预期，其估值水平是相当低的，投资于这些企业的投资者获取了远远超越指数的回报。如果我们认为新一轮经济增长周期已经悄然启动，而市场对此尚未有充分预期，那我们是否在现在就应该布局那些直接或间接受益于强劲内需增长、有核心竞争力而静态估值又很低的优质企业呢？！