⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  本周行情出现了“3000点上一日游”的现象。从行情内容看，本次行情受到了金融、地产、煤炭等油价受益股的推动，尽管这三大权重板块一度成为行情的顶梁柱，但其行情基本性质仍是估值修复与技术性补涨。是权重股与与创业板的估值乖离扩张已经难以为继，已经公布年报的创业板与中小板公司整体业绩低于预期，在市场新潜力“挖无可挖”的逼迫下形成的补涨；是当前市场预期混乱时期，市场资金追求防御性以及追求业绩稳定性使然。三大权重板块滞后补涨的催化剂是银行股一季报预期仍较好、地产股2010年的静态业绩仍较好、国际油价跃登100美元/桶之上。

  但从这三大权重板块的基本属性来看，银行股的资产拨备、进一步再融资、房地产信贷业务大幅收敛等不利因素并未得到完全消化。调控背景下交易量大幅萎缩导致房地产公司后续业绩可能显著下降的风险仍未得到消化，目前20倍动态市盈率的房地产股并不便宜。煤炭、煤化工股等虽然收益于国际油价飙升，但油价飙升对除此外的其他所有行业，以及经济全局的损害更大。因此，这三大权重板块只能是滞后补涨的形势，而非新景气周期来临的驱动。

  从行情全局看，上攻3000点的反弹原动力分别来自于消息面平静、2月份CPI继续回落的预期、保障房舆论暂时盖过房地产调控的影响、3月份大量央票到期导致资金面出现暂时宽裕。但这些因素只能促使行情形成真空期的阶段性反弹，并不能改变行情的大势。原因在于：（1）3月份以来，蔬菜价格止跌、肉价续涨显示用工成本上升带来的通胀压力已经开始显现。更主要的是，由于原油库存与中游行业之前库存普遍较低，国际油价高涨带来潜在的输入性通胀压力在进一步增大，PPI向CPI传导的通胀压力在进一步增强。因此，2月份CPI继续回落并不能构成通胀压力趋缓的预期。（2）本次“两会”确定的政策方向是稳定物价、改变发展方式、改善民生。在现阶段反通胀与稳经济的政策选项上，反通胀的重要性要先于稳经济。目前利用市场利率回落使央票利率倒挂现象得到明显改善机会，乘机加大公开市场回笼的举措可能再次启动，月内再次“提准”、四月份继续“提准”并继续加息等均是大概率事件。（3）经过持续紧缩调控之后，部分数据已经明确显示出经济下滑的信号，如果以控制通胀为第一要务的调控政策在上半年得不到放松，从二季度开始，市场在习以为常地产生“紧缩疲劳”之后，关注重心必然会从紧缩调控转向经济与公司盈利预期走向上。从而在年报（季报）公布尾声期，即传统的盈利预期重修期形成新的调整压力。

  以上因素决定本轮行情的反弹性质，由于去年10月份的天量头部阻力并未得到有效消化，行情对3000点自然是“突破容易站稳难”。行情出现“一日游”的因素在于以上隐忧的集中暴露：（1）2月份我国国际贸易罕见地出现了73亿美元的逆差，其中有新兴经济体加大紧缩的原因，有中东与北非政局动荡的原因，有2月份春节假期的原因。更大的因素恐怕与持续紧缩调控导致国内实体经济增速放缓有关。因为这个逆差数据超意外，动摇了行情反弹的根基。（2）在2月份经济与通胀数据即将披露之际，市场除了预计2月份CPI继续回落之外，也同样预期2月份工业增加值、新增贷款数出现下降，说明投资者对经济基本面已经开始担忧。（3）央行最新在公开市场发行的320亿3月期央票利率突然跳升至2.7944%，跳升幅度达到16.3个基点，使加息预期再次加大。

  其实，就市场自身因素来看，行情也具备了下跌理由：在前两个交易日行情冲击3000点时，期指交易中的空方未平仓合约数创出了历史新高，因此，行情在“3000点一日游”之后，已基本宣告反弹夭折，短期内可能退守于2850点一线寻找新的平衡，但由于4月中下旬的年报（季报）公布尾声期市场还存在盈利预期重修的压力，策略上仍需注重防御。