⊙农银汇理平衡双利混合型基金

  基金经理 史向明

  随着资金面紧张程度的缓解，2月底以来，债券市场呈现相对强势。我们分析原因有三：

  第一，对国内总需求下降的担忧升温。从上周陆续公布的1—2月宏观数据来看，工业生产和固定资产投资的同比数据不错，但先行指标变差：按照原来口径计算的工业增加值环比年率从去年11月份至今仍处于回落状态，未来可能还要受到汽车生产放缓的负面影响；固定资产投资增速项目统计中，1-2月新开工项目投资增速同比负增长23.6%，未来还要经受房地产投资增速放缓的考验；另外，2月消费增速超预期下降，进出口数据低于预期，以及央行的信贷数据显示新增贷款严格受控，信贷紧缩已经取得了一定的效果，与流动性及经济总需求相关的M2、M1数据同比增速都出现了明显的回落，这些都加剧了市场对经济下滑的担忧。虽然2月的通胀明显高于预期，3月有可能再度越过5%的关口，但市场目前对经济下滑的担忧超过了对3月通胀可能再创新高的担忧。

  第二，市场资金面提供了强有力的配合。由于有大量的央行票据到期，银行间市场资金利率自石化转债发行后持续回落，7天回购和1天回购达到2.00%和1.70%的低位，市场资金面宽松。近两周来央行票据发行利率有了实质性上升，公开市场操作放量减轻了央行频繁上调准备金率的压力，一定程度上对市场资金面是利好。

  第三，外围的动荡缓解了央行紧缩预期，加强了债券的避风港作用。一波未平，一波又起，西亚北非局势动荡还没有平息，日本大地震及后续可能的核泄漏危机又给世界经济和金融市场带来了动荡。外围的动荡一定程度上缓解了央行的紧缩预期，加剧了资金的避险情绪，凸现了债券的资金避风港地位。

  虽然自去年四季度以来市场对通胀和加息的预期一直很强，但由于债券利率在2010年已经有了较大幅度的上升，所以我们一直对2011年的债市并不很悲观，市场目前正在迎来和经历阶段性行情，但是否能有大的行情仍需要对后续宏观数据做进一步的观察。