⊙孙昊 ○主持 于勇

  国内基金业自1998年第一批基金管理公司成立以来，已经经历了13年的发展。基金业在取得巨大成就的同时，也越来越显现出一些问题。例如：专业人员的流失问题；产品同质化问题；基金公司的治理机制问题；高管及专业人员的激励机制问题；销售渠道问题等等。为使基金公司能够实现可持续的发展，解决上述问题变得越来越迫切。

  基金公司的状况及其所面临的问题决定于其生存的环境。过去13年来，基金公司生存发展的市场环境有什么特点呢？

  首先，市场环境的最重要特点是经济高速发展，经济体中各行业频繁整合，行业周期迅速转换。在这样的迅速变化经济环境里，股票价格波动率相对增加。短期的因素对股票价值的影响很大，投资分析更偏重于极不稳定的短期因素。其次，市场成熟度低。一方面市场缺少成熟的投资者。另一方面产品品种有限；上市公司行业的细化还不够；同时，缺少辅助的衍生品工具。基金公司在这样的环境中，不可能也没必要开发差异化的产品。再次，各个层面的行政管理和政策干预对基金公司以及其投资管理有重大的影响。

  具有上述特点的市场环境决定了基金公司要重点关注的是规模和量。因为在一个极不稳定的市场中，把握长期持续的良好业绩十分的困难。经济活动中多变的政府宏观政策更加迫使基金经理关注行政主导的短期政策环境。同时，投资者的不成熟增加了资金认购和赎回的频率，这使得业绩和量的相关性大大降低，因为业绩好的基金可能有更大的赎回压力。在此情况下，直接影响基金公司赢利的主要是基金的规模。以规模增长为核心的经营模式要求基金公司更加偏重基金产品的短期回报预期，更加偏重销售渠道的关系，甚至更偏重于与监管机构的关系，因为在何时批准发行新基金和基金公司投资能力相比，前者更加影响量和规模的成功。

  这样的市场环境背景和专业人员流失又有什么关系呢？在以规模为目标的经营模式中，短期因素的把握成为基金经理进行股票价值分析的重要手段。然而，短期因素的把握很难通过规范的理念和程序重复进行，因为不确定性太多。基金经理甚至很大程度上要依靠不对称的信息，甚至依靠行政的资源的帮助。这样的投资决策程序不能重复，重复了就可能越界出问题。基金经理承受不住这样持续的压力，跳槽或转私募也就不再是奇怪的事。

  为什么基金公司面临的这些问题越来越紧迫呢？因为市场的环境在渐渐发生着变化。第一，中国经济开始转型。转型后的经济发展总体上会更加平稳，更具有可持续性。短期因素对上市公司的影响会相对减弱，长期的价值分析和把握会变得更加重要。第二，证券市场日趋成熟。一方面，以养老金和寿险类资金为代表的一批长期投资者渐渐成熟起来。投资者的目标正由单一追求短期高回报转化为匹配长期负债，多元化分散投资风险，减少总体回报波动率，抵御通货膨胀等多重目标并存。另一方面，期货和衍生品市场的发展为今后产品的多元化和投资工具的多样化提供了必要条件。第三，经济的市场化改革还要继续下去，市场程度会越来越高。政府调节经济的手段会越来越成熟，政策的摇摆和不确定性会减弱，政策的可预见性会提高。

  上述变化要求基金公司改变原有的以量为主要目标的经营模式，改变短平快的投资理念。以慢功细活来做长期业绩，以良好的市场定位来把握未来的机会。具体来讲要在一下两个方面下工夫。第一，建立并完善规范化的、可持续和重复的投资理念和程序。以好的机制来替代对人的依赖。成功的基金公司，尽管表面看上去可能有个人的作用，但实际上无一例外地要依靠科学的投资理念、程序和决策机制。第二，进行合理的差异化定位，或做超市，或做精品店。或按产品定位，比如专著债券投资，或专著另类投资；也可以按客户群定位，比如专著保险类客户，专著机构客户等等。随着中国经济的不断进一步发展，中国的基金业必将得到更大的发展。

  （作者系东方汇理资产管理公司中国业务发展主管）