汇添富基金货币基金经理：王珏池

  对于投资者而言，往往有一种诧异，业内一些投资总监都是做固定收益投资出身，做固定收益的能管包括股票投资在内的所有投资吗？

  在我看来，无论股票投资还是债券投资，其经验累积的过程类似一种修为，每一个专业投资者入门后，依靠先天的智慧和后天的勤奋上下求索，在经历了个中酸甜苦辣后，终于修成正果，其过程恰如《笑傲江湖》中华山派练剑：固定收益投资讲究宏观基本面分析，提倡自上而下的分析方法，初期要求严格，但很难速成，往往修炼两、三年也不见多大起色、判断正确性较低，循序渐进，等到大概看过半个经济周期后，才能有所领悟，等到整个经济周期过了，才能驾轻就熟，等到看到年轻一辈崭露头角了，才能融会贯通。但是一旦融会贯通后，如华山派气宗练到登峰造极，拈花飞叶也能伤人——往往一些具体的行业拿过来一看，就能说出个一二三四，判断投资机会，对于整个资产的大类配置更能恰当驾驭；而股票投资讲究企业基本面分析，自下而上，初期较易入手，一旦掌握了八、九个行业也能独步武林，但要讲到领会投资真谛，则也免不了长时间的摸索，反复钻研，最后领会经济周期波动中的各个行业的投资的联系，触类旁通、才能功德圆满。就如华山派剑宗的修炼方法，初期学习“独孤九剑”，但修炼到一定阶段后也能运气御剑。

  固定收益看周期和套利。长期而言，固定收益投资大部分工作是在择时配置，对于经济周期的理解相当重要。与股票投资追求企业增长不同，固定收益投资热衷经济衰退，因为经济增速一旦放缓，债券就变得有利可图，成为市场资金追求的对象，特别是长期、高息的品种。整条收益率曲线就是所有投资者对于经济前景的预测，其变化相当灵敏和精确，比如０７年当人们沉醉在次贷带来的经济繁荣时，美国的收益率曲线却表达出诡异的倒挂收益率曲线，所谓倒挂就是与普通的向上倾斜的收益率曲线不同，短期利率高于长期利率，３个月的国债收益率高于１０年的国债收益率，说明投资者并不因为长期的不确定性要求更高收益，反而因为长期确定的经济衰退降低了远端收益的预期。果然，０８年年中，次贷危机爆发，美国经济一落千丈，印证了收益率曲线的正确。短期而言，固定收益投资乐于套利。如果说股票投资是一门艺术，那么固定收益更像解数学题，固定收益研究往往能通过模型计算获得较为确定的答案，通过不同品种间的套利，能够使得收益率曲线更为平滑，看上去更完美。这一套在股票投资上是行不通的，Ａ版块和Ｂ版块估值有天壤之别，甚至同一版块的Ａ股票和Ｂ股票估值也相差甚远，但分析师会耐心地告诉你这很正常，完全符合预期，无法平滑。

  权益类投资讲点（百分之一），固定收益讲ＢＰ（万分之一），权益类投资者经常看不懂做债券的，为了一两个ＢＰ煞费苦心，如一群勤劳的小蚂蚁收集着地上的面包屑。实质上，固定收益的魅力在于衍生品的放大。即使很小的利差在被放大好几个数量级后，其利润也很可观，在银行间的债券交易是以千万为最低交易金额的，一些利率产品的交易标的是以亿为单位的。在市场上，以外资行为首的一些投资机构往往能够快速应变，以小搏大。做惯债券的投资者觉得债券投资比股票投资好得多，因为利润差不多，但更容易计算，把握大得多。

  中国的固定收益市场较权益市场发展还较为缓慢，虽然各大高手散布于商业银行、保险公司、证券公司以及基金公司等，但就整体数量和整体素质而言，与从事权益投资的从业人员比较，还显得相当单薄。十二五计划中已经将大力发展债券市场作为重点，或许再过五年，中国投资界的这种重股轻债的现象能够得到改变。