兴业银行（601166）

  资产规模扩张 估值优势明显

  兴业银行2010年净利润为185.21亿元，每股收益3.09元，同比增长39.5%，期末每股净资产15.35元；业绩略高于市场预期，得益于资产规模持续扩张和强于预期的手续费收入。公司拟以资本公积每10股转增8股，每10股派现4.6元（含税）；高送转方案也超市场预期资产规模持续扩张带来净利润强劲增长；公司2010年资产总额达到18496.73亿元，同比增长38.85%，其中贷款规模达到8425.7亿元，同比增长21.8%，证券投资资产规模达到2483.8亿元，同比增长25.7%；各项存款余额11，327.7亿元，较上年末增长25.7%，存贷比74.4%；经营效益大幅改善；生息资产增速显著高于同业，是净利息收入的主要贡献因素。公司预计2011年存贷款增速目标分别为24%和16.5%。

  重视发展中间业务；兴业银行2010年中间业务收入同比增长38.68%，在过去5年增长12倍，同类银行仅增长6倍，未来仍有望保持良好的增长势头。全部新兴业务收入17亿元，其中部分新兴的中间业务如财富管理、投行业务、资管业务贡献13亿元，也将是未来中间业务收入的主要增长点。

  综合化进程稳步提升，估值具备一定优势。2011年，兴业的综合化进程有望进一步提高，零售银行业务收入增速将不断提高，收入结构也将进一步优化。从估值角度来看，按照市场一致预期，当前股价对应2011-2012年PE分别为8.3倍、7.5倍；相应动态PB为1.5倍、1.30倍，估值上具备一定优势。

  而该行未来风险主要在于，房价调整带来的负面影响等因素。

  汇智天富投资顾问有限公司

  王一鸣

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