■名家观察

  ⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  通胀周期会不会有牛市？这个问题目前在A股市场没有答案，但在海外市场却有先例：20世纪80年代，美国经济处于两位数通胀的滞涨期，但是从1982年至1990年，美股却上涨了四倍；20世纪90年代，巴西经济面临三位数恶性通胀的动荡期，但令人啧啧称奇的是巴西股市却成为那段时期全球投资回报最高的市场。

  与上述两者形成鲜明反差的是，从1999年至2005年这段时期，国内经济处于高增长低通胀的黄金期，但A股却经历了回到千点的“推倒重来”。造成这一切的根本原因在于估值，美股和巴西股市在通胀周期具备十几倍估值的防御优势，但A股在黄金周期却面临高估值的“地心引力”。因此若论通胀和估值谁更重要？估值无疑更重要。

  从全球视野出发，目前A股主板市场的估值在亚洲市场处于洼地，但中小市值股票的估值却仍在山腰徘徊。虽然中小市值股票频频出现业绩高增长和高送转的分红方案，但是“大小限”股东的减持欲望同样高。如此“三高”行情既令“高送转”行情风光难再，同时更隐含着估值回归的寓意。您说谁对自己的估值更明白？与之相反的是，原先让人不稀罕的现金分红方案却开始慢热。今年一季度支撑大盘向上的动力是具备防御优势的蓝筹股，而不是去年此时曾经“无限风光在险峰”的中小市值股票。

  论科技股，人们往往将其与题材股混作一谈，过去十年是科技股在A股市场的失落十年，蓝筹股序列中已鲜见科技股，但如果中国经济在未来十年转型成功，那么科技股应该能够王者归来。由于网易、腾讯和百度的市值神话没能让A股投资者分享，因此有人将A股市场没有科技蓝筹股归咎于创业板开晚了，但事实并非如此。

  从全球视野出发，过去十年科技股的市值神话属于苹果、三星和宏达电。苹果、三星已为人熟知，但宏达电大部分投资者可能闻所未闻。不过您应该听说过“HTC”品牌的手机，在过去五年中，宏达电的市值在我国台湾地区股市中增长超过30倍，今天的市值是337亿美元，在全球市场同行业中市值仅次于苹果。这是不是有些不可思议。苹果的主打产品是手机和平板电脑，三星和宏达电的主打产品是黑色家电和手机，但身处相同行业的A股公司却在过去十年中市值逐步边缘化。

  今天蓝筹股已解决了估值“云中漫步”的问题，但科技股却还在题材的海洋中漂泊，国内消费人口众多而且电子产品潮流不逊全球，但在过去十年中，A股市场居然就没有产生科技消费类的蓝筹股，这同样是不可思议的。今天科技股王者归来尚言之过早，但未来十年若经济转型见效，那么科技股势必重返王座，而且科技股和消费股还将殊途同归。