⊙国泰君安证券 范立强 ○编辑 祝建华

  按照申万行业划分标准统计，2010年金属新材料整体涨幅为78%，化工新材料上涨22.8%。新材料板块中小市值概念股居多。截至4月25日，150只新材料概念股中只有9只市值在200亿元以上。市场给予新材料板块51倍PE（TTM）的估值，显著高于上证A股16倍的市盈率。近十年新材料板块最低PE为12.36倍，最高为67.24倍，目前估值处于略偏高水平。

  从业绩增长情况看，已公布2010年年报的129家公司中，只有6家营业收入出现同比负增长，77家公司营业收入同比增长在30%以上。大部分公司符合市场对其高增长、高盈利的预期。

  化工新材料在新材料领域里具有较高的安全边际，相关上市公司业绩增长稳定。按照申万行业划分标准统计，化工新材料已公布2010年年报的上市公司共有25家，22家上市公司净利润同比正增长，其中16家上市公司净利润同比增长超过30%。目前化工新材料市盈率为40倍，处于历史估值低位区域。

  政策导向引导化工新材料行业的发展方向。2010年9月8日，国务院原则上通过了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，提出要抓住机遇，明确方向，突出重点，加快培育和发展战略性新兴产业，包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等七大新兴产业。其中，对于新材料，提出要“大力发展稀土功能材料、高性能膜材料、特种玻璃、功能陶瓷、半导体照明材料等新型功能材料。积极发展高品质特殊钢、新型合金材料、工程塑料等先进结构材料。提升碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料发展水平。开展纳米、超导、智能等共性基础材料研究”。

  从政策的导向上可以看出，化工新材料领域未来的产业政策将向碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维等细分领域倾斜。除了关注产业政策外，以下几个要素也同样重要：一是技术成熟或取得关键性突破。其中技术来源可以是进口替代，也可以是自主创新技术，核心是能否形成技术优势，构筑竞争壁垒；二是市场需求可见、增长潜力巨大。这主要体现为应用领域广泛，且在可见的期间内可以实现产业化运营，其市场需求一方面可以是替代传统需求，另一方面可以是与战略性新兴产业相匹配，跟随新产业发展起来的新需求。

  综合考量以上几个要素，我们认为，2011年化工新材料投资机会点主要在：

  聚氨酯产业链：我国聚氨酯在建筑保温材料的市场份额不到10%，远低于欧美发达国家的50%。“十二五”期间，全国各类新建建筑将开始推行节能65%的标准。按照每年新增建筑面积20亿平方米和对现有建筑每年20亿平方米节能改造计算，每年建筑节能需要聚氨酯硬泡保温材料约200万吨。由于油价高企、供给略偏紧张等因素，聚氨酯产业链投资机会主要集中在上游聚氨酯原料。

  高性能纤维：高性能纤维复合材料具有重量轻、强度高、加工成型方便、弹性优良、耐化学腐蚀和耐候性好等特点。下游需求主要在基础建设和建筑工程领域、交通运输领域、汽车复合材料、能源与环保领域、航空航天领域。其中，风电、高铁和汽车、高温气脱硫、军工用复合材料等热点领域。由于技术壁垒较高，碳纤维、芳纶以及超高分子量聚乙烯纤维受到国外的技术封锁，大量依赖于进口。在这些领域技术取得突破的企业未来估值及业绩将得到双重提升。

  改性塑料及可降解塑料：塑料改性技术深入几乎所有塑料制品的原材料与成型加工过程。改性塑料下游应用领域主要包括汽车、家电、OA、IT、灯饰等。我国改性塑料消费量仅占塑料总消费量的10%，远低于世界平均水平的20%，未来发展空间广阔。2010年国内改性塑料消费量约在500万吨左右，据测算，到2015年，国内改性塑料消费量有望达到1000万吨，年复合增长率达到14.8%。降解塑料相关扶持政策有望于下半年陆续出台，规划扶持的对象包含生物基材料、完全降解材料等，扶持手段包括增值税返还、重点项目采购等。该政策会对降解塑料行业上市公司构成利好。

  （作者执业资格编号为S0880611020110）