⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  本周A股破位下跌，宣告始于3067点的行情开始进入了最困难的时期。促使这次行情由区域平衡市转入趋势性调整的原因是多方面的。

  首先，惠誉再次下调希腊信用评级、标准普尔下调意大利信贷评级，以及希腊势在必行的债务重组意味着欧洲债务危机的黑洞可能再次爆发。更重要的是，在欧美经济复苏乏力的时候，通胀压力却已提前到来，4月份美国与欧元区CPI同比增幅分别达到3.2%、2.8%，美国核心通胀率已经达到1.3%，正在向2%的加息警戒线继续逼近。美联储的QE2将在6月份结束、欧美财政扩张的不可持续性、对通胀控制的必要性使得发达国家经济形势又面临动力失落的风险。在“全球经济放缓、货币扩张终结、欧债危机复燃”的大背景下，全球金融与资产市场的避险情绪正在迅速上升。以美元反弹、资源品价格下跌为标志，全球资产价格在货币因素与经济因素同步收敛的压力下已经进入新一轮的调整周期。

  其次，持续紧缩之后国内经济增速减缓趋势已经得到基本确定。4月份我国铜与铜材、铁矿石进口分别环比下降了14%和11%，原材料进口明显减少，说明在向下游传导不畅、原材料价格进入新的跌价周期的影响下，企业从二季度开始已经进入了一个“去库存”的小周期。受此影响，5月份的工业增加值、PMI等经济指标可能会出现比较明显的回落。从行业数据看，上游资源品与原材料行业，中游的房地产、汽车、家电、纺织服装，下游消费端的食品饮料和农林牧渔等行业的“去库存”压力均较大。库存压力贯穿上中下游各支柱型行业，说明二季度的公司利润增速已经难以乐观。基本面预期下降已经成为行情实实在在的调整压力。

  再则，商务部最新监察数据显示，5月份第二周开始的农产品价格再度上涨，郑商所的籼稻合约价、硬麦合约价等也再次上行。很显然，长江中下游遭受干旱地区农产品与粮食大幅减产的基本事实，已经影响到了夏粮和农产品的价格预期，结合“电荒”背景下用电成本的提升，进一步强化了社会的通胀预期。目前，尽管经济增长动力在明显削弱，尽管实体领域中民营经济亟待流动性松动，但通胀预期的进一步复杂化，使得调控政策在CPI见顶回落得到确定之前还很难松动。6月份起银行将进行日均贷存比考核、紧缩背景下的“大小非”迫于资金压力和预期转向悲观而不断加大套现规模，也在不断恶化市场的流动性环境。市场流动性正在进入一个阶段性的缺水期，进一步使得扩容压力较以往更显突出。

  政策面、基本面、资金面是主导行情涨跌的“三碗面”，这“三碗面”目前没有任何一碗有利于股市。目前的国际大环境是：全球最大的经济引擎——中国经济正在降速，全球最大的流动性引擎——美国即将关闭“印钞机”（结束量化宽松），全球最大的新风险体——欧债危机正在恶化；目前的国内小环境是：通胀居高不下、经济增速回落、流动性窘迫。因此，在目前业绩与流动性“双降”时期，2700-2800点市场原先的预期底部并不可靠，最起码在“三碗面”里目前还没有能促使行情筑底回升的动力因素，目前行情确立底部为时尚早。基于业绩与流动性同降压力下缺乏业绩支持个股的跳水风险，临近半年报披露期业绩变脸的“地雷股”风险仍会防不胜防，加上创业板等小市值股的结构性风险仍未得到有效释放，轻仓防御仍是现阶段最主要的投资策略。