山煤国际（600546）本周公告非公开增发预案修订草案，公司拟非公开发行不超过24165万股股票，价格不低于22.76元/股；增发后集团持有上市公司股权比例将从75.90%下降到57.41%，总股本将从75000万股增加到99165万股；募集资金将用于收购集团整合的7个主体矿井以及太行海运有限公司资产。
注入产能未来成长性优异
申银万国 詹凌燕：此次收购的煤矿资产对应收购价47.25亿元，对应达产后盈利为10.32亿元，所以收购PE仅为4.58倍，盈利能力突出；对应可采储量4.4亿吨，权益可采储量2.6亿吨，权益可采储量吨价格为18元。
如果增发融资额为55亿元，预计公司2012-2014年EPS为1.88元、2.51元、2.85元；如果不考虑增发收购，预计2011-2014年EPS为1.36元、1.85元、2.12元、2.21元。预计公司此次注入的整合矿井产能将在未来2-3年逐步达产，2012年产量增长主要靠铺龙湾和霍尔辛赫的达产和部分整合矿产量，2013-2014年则主要靠整合矿井的产能释放。公司煤炭体量小，未来成长性佳，且集团还有接近千万吨的整合产能有待成熟后注入，维持“增持”投资评级。
（作者执业证书编号：A0230511040033）
业绩释放将进入快车道
国金证券 郝征：公司第一步体外收购正式启动，集团整合矿井产能1725万吨，此次注入产能合计870万吨，未来还将有855万吨体外整合产能待注入。公司目前煤炭资源保有储量10.25亿吨，核定产能1170万吨/年，2010年实际生产原煤607.48万吨。此次注入权益产能559.2万吨，几乎等同于公司2010年原煤产量，2012年全部释放相当于“再造山煤”。此次注入资产的吨煤盈利能力较强且煤种多样，平均盈利能力为232.9元/吨，与目前公司吨煤净利润255.23元的水平基本持平，合计增厚利润总额13.75亿元，增厚摊薄后EPS为1.05元/股。
2011-2012年公司产量释放进入逐步加速期，业绩释放将进入快车道。调整公司2011-2013年盈利预测，对应摊薄后2011-2013年EPS为1.137元、2.118元、2.96元。鉴于公司优异的成长性和明确的注入预期，维持“买入”投资评级。
（作者执业证书编号：S1130511030014）
收购资产将贡献盈利8.2亿
东方证券 吴杰：本次收购的煤炭资产煤种丰富，包括焦煤、无烟煤、贫煤和动力用煤，储量情况良好，可采年数平均50年，最少也有20年。通过对公司方案的定价和成本分析，我们认为公司所作价格和成本预估合理可信，所购资产达产后预计可为公司贡献8.2亿元的权益净利润。估计公司增发价在22.76-30元之间，摊薄股本2.4-1.8亿股之间，相当于每股EPS3.4-4.5元之间，明显高于目前EPS1.5元的市场预测。
按照2011年EPS1.5元的盈利预测，公司目前PE19倍。考虑到资产注入后盈利增加将降低估值，以及公司的长远规划和发展能力，维持公司“买入”投资评级，目标价36元。
（作者执业证书编号：S0860210070001）
成长性明显应享有溢价
齐鲁证券 刘昭亮：公司本次收购的煤矿价格在合理范围内，根据权益量计算的吨产能收购价为845元/吨，吨储量收购价为10.78元/吨，比目前市场上第三方收购明显便宜。虽然注入资产的盈利能力可能比上市公司现有煤矿差一些，然而由于储量增厚68%、产能增厚76%，而股本最多摊薄32.2%，因此，不论以目前静态数据测算还是未来的动态煤价预期，都具有较高的安全边际。
公司在成长性和资产证券化方面具备明显优势，应享有一定的估值溢价。基于谨慎的原则，我们预测公司2011-2012年净利润为11.98亿元、15.87亿元，折合EPS为1.6元、2.12元，同比增长62.24%、32.39%。考虑到业绩将进入高速成长轨道，给予公司2011-2012年25倍和20倍PE，目标价为39.95-42.31元，维持“买入”投资评级。
（作者执业证书编号：S0740510120026）
业绩增厚显著成长性好
招商证券 卢平：公司此次资产收购价为48亿元，收购资产达产后可实现权益净利润10.4亿元，收购P/E仅为4.6倍。而目前上市公司P/E为31倍，此次收购对上市公司业绩增厚显著；公司收购的是在建煤矿，预计2012年下半年后陆续投产，2013年基本达产，预计2011-2013年三年权益产量复合增速为50%，成长性好。
预计公司2011-2013年摊薄EPS为0.91元、1.93元和2.67元，目前股价下对应2011年P/E31倍，远高于行业平均估值水平，但是公司大部分煤矿属于在建产能，2013年后业绩才得以充分释放。按照2013年业绩15倍估值，目标价为40元。此外，集团尚余660万吨在建煤矿，预计2012年左右也将完成收购，届时EPS将达3元以上。按照15倍P/E估值目标价为45元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
（作者执业证书编号：S1090511040008）