⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  上周沪指沽穿2650点之后，大盘调整级别已再次上升，投资者情绪也进一步悲观。我们都知道，一轮大牛市是信心不断膨胀的过程，而一轮大级别调整则是信心不断崩溃的过程（谨慎-悲观-麻木绝望）。这一复杂过程，总会伴随众多反弹修复行情，短期加速杀跌后，正步入这一修复反弹周期。

  估值重心的整体快速下移，是推动当前市场信心不断下降的核心原因。单纯从估值角度看，按国际市场经验，实现全流通后的A股合理估值区间应在15-20倍，目前整体估值也已进入合理估值下限。不过，此前我们讲过，支撑估值水平的因素取决于成长速度，年初预期上市公司业绩增长速度为15%至28%，其中，中小板的增长速度乐观预期在40%以上，目前对中小板股的增长速度预测已下调至30%以下，中小板的合理估值进入20-30倍PE的时候，整体估值水平就变得更低。实际上，二级市场的估值重心下移已开始传导至一级市场，近期创业板股的发行市盈率已从初期的80倍以上，逐步下移至30倍左右，近日还出现了18倍的发行市盈率。看来，在市场信心不断弱化的背景下，估值并不能成为大盘见底或反转的因素。

  不同估值定位的预期直接反映到指数预测上的效果。年初时，综合买方机构的预测，上证指数全年波动下限为2400点附近，高点在4200点附近。目前正在考验低点预测准确性，从近期密集召开的中期策略会所透露的信息看，多数券商研究机构还是坚持2400-2600点的低点判断。至于4000点以上的年内高点，现在看来已成为一种奢望，上半年的高点3067成为年内高点正成为共识。确实，从宏观经济增长、上市公司业绩以及资金面等因素看，过于乐观的判断已不符合基本投资逻辑。那么，大家普遍认同的2400-2600点的底部支持是不是可靠呢？按历史经验，券商的预测已呈典型的“测不准”现象，多数人的看法，常常不是实际结果，即使是少数人已看到的，也常常不会实现。从这个角度看，我们对底部区域的判断可能需要多一份谨慎。在技术趋势上，上证指数沽穿2008年10月（1664点）以来所构成的中期上升趋势线之后，调整级别已上升至大级别调整，目标已指向2319点，甚至会再次出现估值底下的“挖坑”（2300点以下）行为。

  不过，短期超跌程度是明显的，出现短期修复性反弹的要求越来越强烈，而且支持反弹的契机也或隐或现：

  一是低估值群体的估值吸引力。目前从估值比较看，低估值的地产板块的强势效应最为明显，当前万科、保利地产等动态市盈率开始步入10倍以下，市净率也进入2倍以下，仅以估值指标去看，这是一个历史上少有的价值投资区域。近期已出现了持续逆势上涨，除了中期业绩增长明确外，保障房建设的提速，给上市房地产企业提供了一次发展机遇。据媒体透露，发改委与有关部门正在抓紧研究保障性安居工程融资机制，包括筹措资金等，按1000万套保障性安居工程计，年度投资将超1万亿。今年以来，万科、城投控股、金地集团、保利地产、上海建工、招商地产、中国建筑等已从不同程度开始切入保障房建设。值得关注的是，这些品种除估值上的绝对支持外，股价趋势上已反复考验2005年以来的长期上升趋势线位置，一改以往的领跌角色，转向逆势盘升，这种转变有着深刻的市场含义。如果它们继续破位下行，那么对市场整体影响也将是趋势性的，对应的上证指数调整目标无疑会更加悲观。

  此外，低估值群体的B股市场也是一个重要信号，前期沪B股出现一轮大幅杀跌。目前B股指数已切入200-230点的重要支撑区域，受估值及技术趋势的双重支持，营造反弹的契机随时可能出现。

  二是新兴产业的成长吸引力。从市场层次上看，创业板是代表性群体，过去半年，创业板指数一直处于领跌状态，以头肩顶形态量度，创业板指数目前已进入跌幅目标的范围内，即700-800点。新兴产业一直围绕一些概念或名词展开炒作，现在需要的是如何从概念转向现实生产力，这也是产业升级与产业转型的必然需求。从近期的消息看，新兴产业发展规划有望推出。还有像物联网应用也日趋明确，智能交通有望成为物联网应用先行突破的领域，我们需要关注相关领域的优势上市公司。