⊙建银国际（中国）有限公司 郄永忠 秦耀林

  展望下半年，市场关注点仍将围绕通胀预期、经济增长预期和紧缩政策两个方面。

  我们预期下半年通胀将见顶回落。由于欧美、中国等主要经济体的增长前景不及预期，大宗商品价格开始调整，在经济增长疲软和核心通胀率上升的压力下，美国等西方国家开始联手压制国际油价，这将降低下半年输入型通胀的压力。房地产行业持续调控，保障性住房建设的加快，有助于稳定和降低房租的涨幅。在对本轮通胀影响较大的食品价格方面，旱涝灾害对CPI的暂时性影响将逐渐趋于正常，我国夏粮在遭遇特大旱情的情况下获得丰收，这将有助于缓解市场对食品价格涨幅的预期。由于下半年翘尾因素大幅回落，预计CPI将在6月见顶，3、4季度将明显回落至4～5%的区间。

  随着通胀预期的下降，中央政府将有更多的空间来保持经济稳定增长，并将重新审视经济政策，避免“超调”。鉴于下半年仍有约1万亿央票和回购到期，外汇占款仍然继续增加，央行仍有必要继续上调存款准备金率，但频率将比上半年明显降低，预计下半年仍有2～3次上调存款准备金率的可能。利率方面，由于CPI指数将在6月见顶后回落，而且经济已经增速从1季度开始已经回落，持续加息的必要性降低。预计下半年最多加息两次，其中，6月经济数据公布前后加息一次的可能性比较大。总的来说，下半年将逐渐进入政策效果的观察期。

  财政政策方面，下半年政府的一项重要工作就是落实保障房的建设。中央要求1000万套保障房必须在年内开工，并且年内完工50%。由于地方政府资金问题，上半年保障房开工率未达预期，下半年保障房建设将集中开工，最大的制约因素仍是资金问题。近期，国家发改委拟通过允许地方政府发债来解决保障房资金来源问题，中央政府在税收大幅增长的情况下，也可能加大自身的投入，确保中央制定的目标得以实现。

  另一方面，中央政府仍需通过财政政策推动经济结构的调整。今年，我国将加大平板玻璃、钢铁、铅锌铜等有色金属冶炼行业的落后产能。同时，要重点培育和发展战略性新兴产业。“十二五”规划以及新出台的《产业结构调整指导目录（2011年）》都为战略性新兴产业制定了宏伟的发展目标，预计《战略性新兴产业发展“十二五”规划》、节能环保等七大领域专项规划，以及石油化工等48个行业规划将于下半年陆续出台。

  综合上述方面，我们认为，随着通胀预期缓解，中央政府调控经济的能力将进一步增强，经济“硬着陆”风险不大。

  目前，大盘经过近两个多月的调整，已经逐渐显示出底部的特征，市场进一步大幅下跌的可能性减少，长期投资价值开始体现。我们看好银行股，上游行业的原材料股以及国家政策鼓励的行业股票（如战略性新兴产业行业、消费行业等）。