⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  6月份及上半年的宏观经济数据提前发布，其中6月CPI上涨6.4%，PPI上涨7.1%，基本符合市场预期，而此前央行已经提前加息，市场预期已超前反映。我们认为，无论其他经济数据如何，市场预期都不会悲观，相反，会向好的方向预期，因为未来政策修复是大概率事件，指数无系统性风险，市场将在反复分化中演绎结构性机会，而主题+成长或是非常重要的投资方向。

  三重修复营造震荡行情

  我们认为，上证指数在2600点附近止跌回升，使得该位置成为非常重要的中期底部。但大盘并不会由此出现反转行情，而可能遵循上半年箱体震荡趋势进行波动，即在2600-3000点一带波动，目前指数处于区间震荡的上涨波段中。主要基于以下判断：

  第一，政策修复展开，市场预期先放松。在7月7日央行加息，顺应了舆论呼声，有助于银行加快收储，但是实体经济和民生压力未减。因此，我们估计这或是年内最后一次加息，即便遵循猪肉等物价未来半年回落的规律，现在的政策已经见顶，未来货币政策将不会超调。市场预期会提前放松，这种放松会在股市等各个层面体现出来，并表现为对过去紧缩政策的显著修复。

  第二，技术修复基本完成。我们认为本轮行情表现为典型的技术修复，即前期跌幅大的个股或板块涨幅大，比如创业板个股、中小板个股，而大盘权重股的表现要逊色很多。经过半个月的反弹之后，领先指数深成指收复了年线，上证指数也运行到非常重要的中轨阻力2850点一带。相关热点也有1-2轮反复炒作，个股不再是技术修复初步的普涨格局，而是开始出现分化。因此，我们认为技术修复行情已初步完成，这也意味着上涨行情最容易赚钱的阶段已经过去。

  第三，估值修复力度很小。在偏紧的货币政策趋势下，微观层面企业利润整体下降是基本趋势。利润下降直接引发市场价值重估，使得个股估值天花板纷纷向下移动，虽然二季度很多行业及板块个股跌幅比较大，但是经过简单的技术修复后，估值修复的积极性并不高。事实上，政策修复展开，业绩底还没有出现，价值投资仍需要在迷雾中穿行。

  政策修复逐渐展开，市场心理预期先放松，会影响行情中期趋势，技术修复逐步完成，估值修复力度较小，这意味着未来行情在区间上升波段演变会更加复杂多变，而不是单边上涨、平步青云。换句话说，即便是震荡上涨的中期趋势，免不了短期反复拉锯和波动，对此还是要做好充分的心理准备。

  把握三大主题投资机会

  我们认为，未来一段时间，仍是权重股股搭台、主题股唱戏的行情。从资金行为角度看，目前主流机构处于补仓阶段，这依然是对二季度过度减仓的一种修正。但是，除了煤炭等少数蓝筹个股外，大部分权重个股投资效率并不高，充其量就是起到为市场搭台的作用。在企业利润整体增速下降的大背景下，价值投资最容易受到估值瓶颈的约束。前文我们已指出，半年报披露期间估值修复的力度不会太大。一些相对强势的资金群体着眼点在中长期，即比较注重主题线索。如果仔细观察引领大盘走稳并上涨的资金动向及热点板块，我们发现，领涨股其实在6月初就开始启动了。典型的如航天军工、保障房中的部分地产、水泥股，以及锂电池产业类个股。尽管6月底银行、煤炭等大盘蓝筹股有过集体拉升的记录，但市场资金及热点始终就没有离开过主题类个股。

  未来一段时间，市场对于题材的挖掘，将在超跌技术因素之外，增加业绩成长因子，即题材炒作逐渐演变为主题+成长的挖掘。我们倾向于以下几个方面：

  首先，航天军工主题将反复升温。从政策背景看，中国空间探测、北斗卫星组网、大飞机、航母下水各个都是重头戏，事件投资主题也非常明显；从产业发展角度看，军工主线中绝对多数领域已进入7大战略新兴产业发展战略，行业并购整合、军民结合在提速。7月份，这条线暂时不会冷。

  其次，战略新兴产业各个领域热点涌现。比如节能环保之垃圾处理、污水处理、智能电网、节能电机系列；新能源汽车之锂电池系列、稀土永磁、钕铁硼系列；新能源产业之太阳能及设备系列；新技术领域之物联网、第三方支付系列；新材料领域除稀土永磁之外超硬材料、超导材料、超细纤维、高分子材料系列，等等。

  再次，保障房相关产业链仍有阶段性机会。参与保障房开发的地产企业，区域水泥、玻璃龙头企业相关上市公司值得关注。

  总之，我们认为目前大盘行走在区间震荡的上升段以内，但是越往上走，行情演变会越复杂，系统性的行情仍难出现，这就意味着个股机会也是结构性的、局部的。无论用什么样的研究方法和思路，个股研究还是我们要做的主要功课。