⊙记者 屈红燕 ○见习编辑 蔡臻欣

  两市主要指数受制于年线的压制，反弹一波三折。国联证券认为，7月A股市场仍是6月开始的超跌反弹的延续，但从当前宏观、流动性及市场特征综合判断，当前所行进的仅为小级别的弱势反弹，其性质决定反弹空间正将受到阻力区间的压制。

  国联证券认为，从基本面和市场结合的角度来说，市场表现的决定性因素基本由两方面构成：宏观经济、流动性是否能构成转折；以及是否在市场走势上对应一定级别的趋势。大级别趋势上，目前市场并不符合大级别的转折特征。从阶段性反弹的角度来说，则看到目前市场基础也并不好于2010年和今年年初。当前所行进的仅为小级别的弱势反弹，其性质决定反弹空间正将受到阻力区间的压制。

  从经济角度而言，国联证券认为，最新的PMI数据显示经济自然回落的状态并未结束，新订单的回落和库存的继续增加预示我们正在准备迎接更多挑战，而不是已经度过最坏时期，并逐渐向好。另外，国联证券还认为，企业享受2009、2010年经济刺激所带来的暂时景气也可能在一季度逐渐消化，当经济前景不明，大宗商品上涨停止，经济会再次进入去库存的困境，目前高企的存货价值就会构成潜在的威胁。“一季度非金融企业存货价值近35000亿，新一轮的去库存化将必然导致企业盈利下降。这一过程在二、三季度投资和工业企业利润继续下降的过程中会较为明显。”

  从流动性的角度看，国联证券认为，阶段性反弹更关注流动性影响，这也是为什么市场目前特别关注CPI新高之后的政策导向。“但总体上货币调控措施的基调并未改变，从2010年以来整体流动性环境趋紧；而随着存准率、利率和信贷政策累积效应的体现，阶段性放松的力度和空间则越来越小。”国联证券认为，总体而言，粮食生产、国际商品市场价格趋势尚不明朗，通胀水平在三季度末、四季度初见顶可能性更大，整体呈现“前高后不低”态势。因此当前不能确认货币政策将出现拐点，预计货币政策调控方向不变，三季度仍难见到流动性向好信号。

  在此条件下，国联证券认为，7月整体处在一个空间不大的反弹时段内。“从市场表现来看，上半年优势板块如钢铁、地产、采掘、金融等都在本轮反弹中退潮，这与市场超跌反弹的性质相吻合。另外，流动性敏感性高的行业，如有色金属板块对来自外围商品市场的变化反馈也明显趋弱。”国联证券表示，以上情况都在反映一个可能的事实：即6-7月A股市场的反弹是短时期的、以超跌板块反弹及上半年获利板块撤退为特征的走势，本轮反弹力度小于2010年和11年2月的市场阶段，预计指数高度将在2850-2950点。