■新湖期货研究所 耿嘉磊 （F0273414）

  上周欧元区债务问题在欧盟领导人峰会后总算得以暂时缓解，欧洲股市也因此得以大幅反弹，前期被压制的金融银行板块在上周更是取得了近7.4%的涨幅；美国二季度部分金融机构业绩好于预期同样带领标普银行股指数上涨7.5%；巴西与澳大利亚银行股涨幅也逾3%。近期国内银行板块走势如何，股指是否可以期待金融银行将其拖出深陷的泥潭呢？

  据统计，最近一周国内银行板块下跌2.87%，大于上证1.75%的跌幅；而近1个月银行板块的跌幅为3.65%,同期上证指数却微涨0.9%。可见，国内银行板块未受外盘利好带动，表现差强人意。其实目前国内银行的盈利预期与估值水平都存在较大的优势。相关上市银行普遍有30%左右的稳定盈利增长预期，估值水平也已经长时间处于低位，目前A股银行基于2010年的PE为8.8X，已经下滑至全球末尾，PB为1.56X，排名全球第四。而基于2011 年的动态PE 为7.27X，依旧是排名倒数第一。

  目前国内银行股始终无法随国际利好形势走出阴霾，笔者总结有以下几个关键因素制约。(一)国内银行国际化程度较低，造成其与外盘相关性较弱。这从本次巴塞尔银行监管委员会认定28家全球系统性重要银行一事就能看出，除中国银行外，国内其他银行海外资产占总资产的比重普遍偏低，国际影响力较弱，基本无望。(二)银行监管标准不断提高推升资金压力。 根据银监会新发布的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》, 正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行资本充足率分别不得低于11.5%和10.5%。而今年一季度商业银行的资本充足率为11.8%勉强过关,比2010年末下降0.4%。此外如杠杆率、流动性、贷款损失准备等标准则将进一步加剧银行流动性压力，银行无奈只得将压力传导至股市和债市。中农工建交五大行通过发债计划再融资2200亿元，股份制银行则通过次级债或定向增发、配股等方式实行再融资。目前，十几家上市银行已经披露了总共超4600亿元的再融资计划，扩容压力可谓巨大。(三)地方政府债务平台风险与房地产等银行坏账随时可能显现导致银行资产质量恶化风险。据中国审计署称,截至2010年年底,全国地方政府性债务余额达到人民币10.7万亿元。这相当于去年GDP的27%。地方债务风险因此瞬间成为热议焦点，明年陆续要到期的地方债务与因房产价格受压可能带动银行不良贷款率的上升很可能成为空头利剑。

  以上种种因素的综合效应让银行股成为了烫手的山芋，遭到一些大机构纷纷抛售。但客观来看，银行如顺利再融资后有助于更好地发展业务，同时也能对冲地方债与不良贷款冲击。其次，地方债务问题本就是属于慢性发作，集中爆发冲击市场概率偏低，中央政府凭借强劲的财政收入（上半年近30%高速增长）完全有能力通过各种途径帮助银行周转，从而度过此番潜在危机，因此谨慎而不过分悲观才是正确的态度。不过就目前事实情况而言，银行低估值与稳定盈利等优势只能帮助指数维稳，并不具备带领股指走出阴霾的能力，待下半年8至9月的政策观察期过后，通胀压力渐缓时银行或将是最先与最大受益者，有望迎来一波估值修复的反弹行情带领股指上行。（CIS）