引用一段形容当前市场的微博来作为开头再好不过了：“全球经济都在玩蹦极，挑战正常思维的神经：美国玩债务上限，欲破不破；欧洲玩救助博弈，该崩不崩；中国玩数据迷局，PMI下破50，CPI高高在上；这是狩猎野蛮交易者们的盛宴，却是小心刻苦积攒铜板者的炼狱。”

  全球的经济都面临考验是确定的前景。

  以中国、美国、欧洲三个经济体来看，美国的问题相对是比较理想和简单的：美国经济过去几年已经历了比较充分的调整，房地产的价格泡沫得到了纠正，现在美国所等待的或许只有两件事：或者，通过一次比较充分的对其债权国（也就是中国，日本）的贬值提高其工业部门的竞争力，同时改善其资产负债表；或者，等待下一次能够显著提升其全要素生产力的科技创新（如上次的互联网革命），然后重新吸引资本流入，启动下一轮投资周期。从这种观点上来看，债务上限一定要破，迟早而已。

  就欧洲而言，他们未来的道路恐怕是非常坎坷的：失业率居高不下，通胀水平不断上行，政府债务沉重，削减社会福利引发民怨。欧洲经济的“发动机”德国在欧元机制下，一直因为汇率与“地中海俱乐部”被广泛高估的货币相挂钩，而使其汇率保持在极低的水平；但另一方面，德国民众辛勤工作的积累又被迫用于一次又一次为南欧不良资产金融体系注资买单，用以维持欧元的继续稳定存在。用一个勤劳致富的德国支撑整个慵懒而高福利的欧元区经济，调整是必然的，迟早而已，尤其是在德国经济也开始不景气的时候。可以看到的迹象是，7月公布的德国PMI数据降幅已经出现异常。

  回到中国，诸如提高债务上限的手段也罢，EFSF替ECB（欧洲央行）入场买债也好，仍然是发达经济体继续对其“冷循环”的经济打肾上腺激素的手段的延续；而对于新兴市场的本已“热循环”的经济而言，这些却是火上浇油。我们已经有了超过3万亿的外汇储备，为此而累积投放超过20万亿的基础货币，在美欧经济体的种种刺激措施下，我国外汇储备增长的速度还可能加快，再加上2007年以来我们又快又狠地主动创造了25万亿的信贷，信贷余额突破50万亿，银行资产更扩张到了100万亿；在目前通胀同比过6、房地产价格未见显著回落、工业增加值回到15以上、国际资金仍将涌入的预期下，市场在过去一阶段竟然一致预期“货币政策下半年显著放松”肯定是值得商榷的。

  笔者认为，在目前的国际国内环境下，我们可能一直过于注重了高增长，并为高速增长付出了太多的代价。经济有其自身规律，我们应当尊重这个规律并容忍一定幅度的增长水平的调整，尤其在金融危机期间激进的救助措施之后，正常而言其调整的时间和幅度也应该适度增加而不是缩短。目前，我们确定步入的是信贷周期的尾声，但确实离新一轮扩张周期的开始应该还比较遥远。

  让我用一句流行电影台词来评论文章开头的“欲破不破，该崩不崩，数据迷局”的三个焦点：

  别急，让子弹飞一会儿。