■天津贵金属交易所 任亚敏 实习生 赵冰楠

  黄金这东西我明白，就是一块金属，搁手里和一块铜区别不大。买卖我明白，就是一手交钱，一手交货，钱货两清。

  后来世界变化了，有些人先聪明起来，说：钱货不一定要同时两清，可以不同时发生。于是他们把交钱往后挪挪，就是“赊销”；或者把交货往后推推，就是“黄金延期交收”。无论是先付钱、后付钱、先给货、后给货，买卖的还都是黄金，价钱都是今天的市价，都属于现货黄金买卖范畴。钱货两个有一个发生在当下，理解起来还不算太困难。

  再后来，考虑到钱和货都能分别推迟交换，那为什么不能钱和货一起推迟呢？比如：钱和货统统推迟到3个月以后再交换。两个一起推迟，问题出来了：价格如何定？按今天的价，3个月后交货明显不合适，因为3个月后的金价或许已经涨一倍了。那今天议定按三个月以后的金价交货？问题又有了：三个月以后金价几何，现在怎么知道呢？听起来很复杂，实际上更复杂。这个就是黄金期货。虽然未来的黄金也是黄金，不过期货已经归属衍生品种，对这个貌似简单的钱货一起推迟的研究可谓汗牛充栋，在这个领域出了好几个诺贝尔奖获得者。

  能推后的，都已经推后了，想从时间上衍生出来新名堂的可能性用尽。于是，另一群先聪明起来的人开始打黄金这个产品本身的主意。伦敦金条一条就是25斤，价值近400万元人民币，一个人买不起，几个人凑凑来买吧。凑来凑去，有兴趣的人越来越多，很多买得起黄金的人，出于种种原因，也喜欢出钱给那个站出来张罗的人，凑钱让那个人去代为买金，于是就成了黄金ETF。虽然关于ETF的说法很多，然而本质而言，ETF就是份额买卖，和目前火爆的艺术品份额交易并无本质不同，都是名义上拥有一定数量的值钱的东西。当然，理论上可以选择实物交割，把手中的份额换成黄金或者一幅画，但那对于多数金融机构来说就已经是天方夜谭，更不用提普通投资人。

  从美国经验来看，同为黄金的衍生品种，黄金期货和黄金ETF最大的不同在于流动性。纽约的黄金期货日均成交量2000万盎司，而最大的黄金ETF SPDR日均成交量240万盎司，差近10倍。

  另外，黄金ETF通常会在股票交易所挂牌。和现有的股票类ETF一样，中国的ETF将没有融资，也就不存在杠杆；没有融券，也就不存在卖空。而黄金期货杠杆率10到20倍很常见，买卖双方本来一方就是卖空。

  较隐蔽的是ETF涉及很多隐性费用。合伙委托他人购入黄金，就存在公关费、招待费、考察费、咨询费、管理费、律师费、税等等。ETF公司只能靠卖出存货黄金以应付这些开支，于是又产生额外的交易费用。因为费用而消耗掉的黄金，自然会削弱ETF的价值，从而导致跟踪误差。而黄金期货的隐性费用与ETF相比，几乎可以忽略不计。

  虽然还有很多其他区别，不过和ETF几乎无法实物交割相比都微不足道。和很多ETF干脆直接宣布无法实物交割不同，世界上最大的黄金ETF SPDR的典型交割单位是1万盎司，价值约1亿人民币。

  所以，黄金ETF就是给买不起或者不愿直接买黄金的人一个买黄金的机会，不过也仅仅是个机会。

  （CIS）