⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  一轮持续调整达24个月的A股市场，目前正在寻找可能出现的历史拐点。虽然目前还看不到任何迹象，但市场总是期待发生转折。短期内，上证指数正在考验向去年7月的估值底的支持力度。距离拐点越近，恐慌、迷茫情绪总是愈加强烈。

  表面上，中国水电建设的IPO成为周一的下跌动力源，不过，本质上还是下跌趋势的延续。近期的调整动力来自于三方面：一是再现次新股的亏钱效应，7月上市以后上市的比亚迪、捷顺科技、爱康科技、东方精工、北玻股份、蒙发利、哈尔斯、常山药业、光线传媒、精锻科技、新天科技等普遍出现单边下跌，“破发”成为常态，目前累计跌幅多数超过30%。通常来讲，新股调整50%会形成一次阶段性低点，目前还有一些距离；二是强势股群体补跌，这主要是水泥、百货及白酒板块，它们是去年7月见底2319点以来的主流上涨群体，二季度前后见高位后开始转入补跌期，其中，水泥板块的最大跌幅已达40%左右，接近补跌尾声，但百货、白酒类的补跌似乎未够。最后是权重股对历史支撑区域的反复回试，目前总市值前40位品种中已有相当数量已跌穿2319点位置，且集中在2005年以后上市的品种，如中国人寿、中国建筑、中国石油、农业银行、光大银行、大秦铁路、中国铝业等，上一轮的领涨股中国石化、中国联通等则早已跌穿5年上升趋势线，该群体中出现一些积极信号，如中国联通跌穿2319点时低点后出现逆势回暖，似乎给我们一个信号，未来上证指数有可能考验2319点后才会有新的上升动力？从权重股趋势看，上证指数再次998点与1664点的6年上升趋势线的概率是很大的。综合而言，短期内已进入这样的一个状态：指数缓缓下跌且反复创新低，其特征是指标权重股低位弱势震荡，绝对下行空间有限，但相对高估值的次新股、消费服务类等强势股的补跌成为重要的调整动力。

  与此同时，重要经济指数数据也处于这种微妙状态中。如8月制造业PMI指数已触及50附近，反映中小企业的汇丰PMI则进入50以下，经济紧缩趋势加强。8月全社会用电量同比增长跌破10%，环比下降2.7个百分点，虽有季度性因素，但综合其他指标，经济增长速度下降的忧虑无疑逐步成为现实。此外，CPI见顶之后的股市表现也并不让人乐观，根据实证研究，CPI见顶后的股市会有3个季度的滞后调整周期，且调整强度不小。因此，当前市场所面对的将是这样的格局：持续地量运行（增量资金缺乏）、热点号召力持续下降（赚钱效应弱化）、经济增长阴影持续加重（估值压力上升），在这种背景下，市场运行往往是无序的波动，利空或利淡消息影响着每天的波动，这种波动通常是无序的，市场表现也了无生气。

  无序波动的震荡下探，正是大型底部的一部分。底部区域，从来是让人烦恼的。它不适合于趋势操作，也不适合于抄底。此时，更适合于思考，研究与跟踪未来新一轮行情的中长期机会出现于哪些领域。第一轮牛市（1995—1999）的主流群体是黑色家电、纺织、计算机（传统工业）；第二轮牛市（2005-2010）是有色、石油化工、钢铁、煤炭（重化工业）。可以肯定，新一轮牛市的主流不会是上一轮的热门行业。事实上，伴随经济转型与产业升级，新一轮投资主流将会是高端制造与消费服务的双重结合，其中，制造业的优势领域包括工程机械类、物联网设备类、电力设备类、航空设备制造类以及海洋工程设备类等。而消费服务类则更为清晰，像正在向民营资本开放的医疗服务业、文化产业等，以及高端消费品都是潜力很大的投资领域。