⊙国元证券 康洪涛 ○编辑 杨晓坤

  昨日A股市场受两大IPO启动影响出现大幅下跌，量能匮乏和热点无序致沪指再探2437点前低。近期异常活跃的ST家族在昨日逆市飘红，也许是市场脆弱人气和恐惧心态的体现。

  一方面，上周短融收益率创出历史新高，且一家发行人突遭降级。9月16日，联合资信评估有限公司将山东海龙长期信用等级由A+调降至A-，这是债券市场今年以来首例主体信用评级遭调降事件，而且是连降两级。这可能意味着市场面临新一轮的信用危机，使得整体投资心态变得复杂。

  另一方面，大型IPO重启，一级市场融资加剧，不堪重负的二级市场能否承受这根稻草呢？中国水利水电建设本周发行，融资百亿。另一家即将IPO的“巨无霸”陕西煤业也已过会，计划募资172亿元。在此背景下，大盘的确难有大的作为。昨日盘内小破2437点的走势，更加让人担心。

  不过，昨日投资者却在纷繁杂乱的ST股中嗅出了一丝乐观的信息。该板块逆市大涨，展现了独特的市场地位。数据显示，在159只ST个股中，三季度以来只有58只下跌，上涨的占到6成多，而自7月初至本周三，沪深两市领涨的前10名股票当中，ST股占据了其中的5席。ST园城、ST鲁北、ST宜纸以及ST皇台等几只ST个股的涨幅都在30%以上。资金在弱市中选取了ST股作为标的，在市场混沌周期中会有获得高额回报的机会。但考虑到ST板块和大盘走势的跷跷板作用，ST股的走强显示出市场心态的纠结和复杂。

  从近期地量可以看出，下跌能量已经基本释放结束，因此当下不是恐惧的时刻，而是如何看待和面对可能带来反弹。不过，反弹可能在“海水”和“火焰”中挣扎后才能突围而出，也就是说复苏行情或将一波三折。

  一是历史底部数据暗示反弹逐渐抬起头，但时间不可预测。统计发现，在阶段性底部2008年10月31日当周和2010年7月2日当周，参与交易的账户数分别为736.94万户和1041.74万户，占当时有效户数比例的7.19%和8.24%；2009年12月31日当周(只有三天)，参与交易的账户数为600.38万户，占当时有效户数比例为5.75%，为历史最低值。此时距离历史大底1664点不远。

  由此可见，在市场底部区域，参与市场交易的户数占比非常低，市场极度不活跃。目前，9月9日当周参与市场交易的户数为871.06万户，占有效户数的比例为6.31%。这一数字已经低于上述一些底部区域的水平，与历史最低也已相差不大。

  二是困扰多时的欧债危机会怎样解决，将直接影响股市信心。欧洲近一个月黄金租借利率为负，这是史无前例的，表明欧洲银行已极度缺钱，不得不用黄金换取美元。这样来看，银行系统已非常脆弱，一旦意大利、西班牙等国债务快速恶化引发评级下调，那么很可能引发更大的银行危机。值得注意的是，2008年让雷曼兄弟破产事后被证明是错误的，因为这会让市场信心崩溃。从这个角度看，欧洲不会轻易容许银行倒闭。这个危机会如何解决，非常值得关注，这直接影响全球投资情绪。

  在此背景下，大盘显然难以出现绝地反击。目前最为乐观的走势就是在2437点附近获得支撑，以反复震荡来消除压力。但在当前沪市地量的背景下想出现给力的阳线并不符合逻辑，但底部的相似历史数据告诉我们，恐慌也不符合逻辑。