⊙陈波翀

  前天，上证综指收盘报2437.8点，落到了8月9日的同一低点上。这会不会是年内的最低点了呢？市场各方显然还存在诸多分歧。

  A股市场历来有自身的规律，并不为“救市”的声音所左右，也不会被政策所打压。譬如，低量对应着低价，去年7月2日，上证综指跌至2319点的低点，就是对应着沪市成交持续低于500亿元。如今，沪市成交也徘徊在500亿元上下，且两次的低点如此相近，会不会是短期底部的特征呢？

  相信有不少投资者会将此视作反弹的信号。但低量之后，会不会还有更低的成交量呢？成交萎靡，本身就反映了市场心态的谨慎。这也符合下跌趋势中，股价由少数资金决定的规律。笔者据此判断，只要有些许风吹草动，股价就可能再下一个台阶，不管估值如何便宜。

  从支撑大盘上涨的逻辑来看，当下的各种因素基本都是长期的。不外乎欧债危机对我们影响不大，美国经济会持续好转，银行资产质量并无太大问题，房地产投资还会保持等等。实际上，即便是几大央行联手向欧洲注资，也不会改变欧债危机的本质，只不过在时间上往后延，我们怎么能判断欧债危机到此为止了呢？欧洲经济要步入良性发展轨道，三五年也说不定，这一长期因素怎么能忽略呢？

  再来看美国经济，经过了QE2的刺激，就业仍然未见好转。哪怕是奥巴马政府近期推出了超预期的就业促进计划，高企的失业率也很难马上就下降的。事实上，没有任何经济刺激政策会立竿见影，更别说美国经济在还杠杆化的债。

  国内经济形势怎么样呢？房价才刚刚开始止住上涨的步伐。8月70个大中城市新建商品住宅价格环比下降的城市有16个，持平的城市有30个。新建商品住宅价格环比上涨的城市中，涨幅均未超过0.4%，涨幅比7月缩小的城市有8个。房价历来具有快涨慢跌的特征，即便是房价下跌15%，估计没有一年半载恐怕无法实现。房价陷入胶着局面，期待房地产投资很快能跟上是没有理由的。

  说到通胀，大多数观点都认为今年上半年是个高点。但猪周期、鸡周期已然改变了市场的预期，通胀居高不下。更为靠谱的观点，笔者以为是刘易斯拐点过后，高通胀将长期存在。通俗地讲，低成本时代已经一去不复返了。正是因为对农业，对人力成本的历史欠账太多，才造就了今天的高通胀。在这样的背景下，宏观调控政策又有什么放松的理由呢？

  笔者因此认为，判断经济大势，不能把影响基本面的长期因素短期化，若仔细思考，经济增长的下滑，较高水平的通胀，都有可能会长期存在，并成为制约股市行情高度和基本面改善的掣肘。如果不能正视这一点，我们的投资逻辑就可能犯错误。

  （作者单位：中投证券资产管理部）