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    在估值底区域寻找市场拐点
    2011-10-11       来源:上海证券报      作者:⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

      ⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

      

      长假后开市,A股依然了无生气,阴跌下行格局不变。一方面是消息面找不到做多的理由,另一方面一轮大级别调整总是信心不断崩溃的过程,从谨慎到悲观再到麻木绝望。当前内外利空不断,我们也必须清楚,利空并不是现在才有的利空,更何况股市总是由预期决定趋势的。实际上,目前已兑现了此前预期的目标,当预期目标不断实现的时候,我们就有必要冷静反思。

      这里,仅观察最近一轮下跌周期,即始于5月23日的中阴线(上证指数跌2.93%,与近期外围市场相比,当时这种跌幅仍算是小幅波动)的调整,当时我们从中期趋势、形态等方面进行分析,结论是新一轮下跌,预期跌幅目标指向2300点附近。一个多季度的震荡逐级下行,此前的预期已悄悄实现,除指数位置外,还有强势股的补跌、成交量的持续萎缩等市场表现也如期出现。兑现了预期目标后,我们需要关注两点,一是新的强势品种的趋势性;二是新的下跌空间还有多深?

      比较好的现象是出现了一批“超跌”股群,且隐约出现相对强势的特征。最有代表性的是累计跌幅超过50%,市净率进入2倍以下的行业龙头,比如中国一重、中国西电、中国北车、中国南车、中国建筑、中国中冶、四川成渝等,以及光大证券、招商证券等金融证券股,它们的共同特征是近年上市的“次新股”,不少属于新兴产业代表性公司。历史上,能够成为引领行情的常常是上一轮的冷门品种,调整幅度巨大、市净率低。最近一段时间里,大盘指数迭创新低,但这类超跌股开始逆势盘稳,行业利好或隐或现,我们认为它们已开始进入底部构筑期,虽然距离上升趋势的建立还有一段非常复杂的过程,但继续过分看空已属不智。与此同时,9月上证指数J值再现负值,根据过去20年的上证指数的统计,月J值(KDJ)进入负值为进入重要底部的先行指标,特别是二次探底格局下,月J值进入负值的次月至少出现10%以上的反弹。

      比较敏感的是,当前上证指数已切入2005年以来的长期上升趋势线(998-1664)的支持,历史上,这种趋势线触及后快速脱离才有效,否则将继续阴跌下行。与此同时,观察过去20年上证指数的二次探底调整幅度,常常是反弹高位的50%附近,如1052点至512点(1996年)、1783至998点(2005年),过去24个月的此轮调整始于3478点,1700-1800点为50%位置。目前看,触及此区域是一个比较悲观的结果,提示性的品种如中国人寿、马钢股份等跌穿“1664点”位置的品种不断增多,特别是以万科、保利为代表的蓝筹地产股,目前跌穿上述5年上升趋势线后,正在得到“1664点”位置的支持,如果继续破位下行,那么,上证指数最终于2000点以下寻找支撑的概率是很大的。

      综合而言,经过一轮大幅调整的A股,整体上已进入估值底区域,现阶段要寻找的是市场拐点。10月反弹的契机包括大型股的上市、CPI见顶回落、流通性的微调以及外围市场的企稳等。其中的投资者情绪拐点可能来自于多方面,但重要的是局部热点所带来的赚钱效应,“星星之火可以燎原”,尤其是大市值股的强势表现。根据市场属性可以把超跌股群分成为三类,一是受市场因素拖累而超跌,估值低但投资弹性相对缺乏的,如中国建筑、中国中冶等,其市净率仅高于钢铁股。二是受行业意外因素打击而超跌,投资弹性较大的,如核电设备的中国一重、二重重装等,还有智能电网建设的中国西电、东方电气、上海电气等,此外,高铁设备的中国南车、中国北车也类似。三是股价超跌、估值不低但投资弹性大的,最有代表性的是券商类股,还有通信设备类的中兴通讯等。