⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  长假后开市，A股依然了无生气，阴跌下行格局不变。一方面是消息面找不到做多的理由，另一方面一轮大级别调整总是信心不断崩溃的过程，从谨慎到悲观再到麻木绝望。当前内外利空不断，我们也必须清楚，利空并不是现在才有的利空，更何况股市总是由预期决定趋势的。实际上，目前已兑现了此前预期的目标，当预期目标不断实现的时候，我们就有必要冷静反思。

  这里，仅观察最近一轮下跌周期，即始于5月23日的中阴线（上证指数跌2.93%，与近期外围市场相比，当时这种跌幅仍算是小幅波动）的调整，当时我们从中期趋势、形态等方面进行分析，结论是新一轮下跌，预期跌幅目标指向2300点附近。一个多季度的震荡逐级下行，此前的预期已悄悄实现，除指数位置外，还有强势股的补跌、成交量的持续萎缩等市场表现也如期出现。兑现了预期目标后，我们需要关注两点，一是新的强势品种的趋势性；二是新的下跌空间还有多深？

  比较好的现象是出现了一批“超跌”股群，且隐约出现相对强势的特征。最有代表性的是累计跌幅超过50%，市净率进入2倍以下的行业龙头，比如中国一重、中国西电、中国北车、中国南车、中国建筑、中国中冶、四川成渝等，以及光大证券、招商证券等金融证券股，它们的共同特征是近年上市的“次新股”，不少属于新兴产业代表性公司。历史上，能够成为引领行情的常常是上一轮的冷门品种，调整幅度巨大、市净率低。最近一段时间里，大盘指数迭创新低，但这类超跌股开始逆势盘稳，行业利好或隐或现，我们认为它们已开始进入底部构筑期，虽然距离上升趋势的建立还有一段非常复杂的过程，但继续过分看空已属不智。与此同时，9月上证指数J值再现负值，根据过去20年的上证指数的统计，月J值（KDJ）进入负值为进入重要底部的先行指标，特别是二次探底格局下，月J值进入负值的次月至少出现10%以上的反弹。

  比较敏感的是，当前上证指数已切入2005年以来的长期上升趋势线（998-1664）的支持，历史上，这种趋势线触及后快速脱离才有效，否则将继续阴跌下行。与此同时，观察过去20年上证指数的二次探底调整幅度，常常是反弹高位的50%附近，如1052点至512点（1996年）、1783至998点（2005年），过去24个月的此轮调整始于3478点，1700-1800点为50%位置。目前看，触及此区域是一个比较悲观的结果，提示性的品种如中国人寿、马钢股份等跌穿“1664点”位置的品种不断增多，特别是以万科、保利为代表的蓝筹地产股，目前跌穿上述5年上升趋势线后，正在得到“1664点”位置的支持，如果继续破位下行，那么，上证指数最终于2000点以下寻找支撑的概率是很大的。

  综合而言，经过一轮大幅调整的A股，整体上已进入估值底区域，现阶段要寻找的是市场拐点。10月反弹的契机包括大型股的上市、CPI见顶回落、流通性的微调以及外围市场的企稳等。其中的投资者情绪拐点可能来自于多方面，但重要的是局部热点所带来的赚钱效应，“星星之火可以燎原”，尤其是大市值股的强势表现。根据市场属性可以把超跌股群分成为三类，一是受市场因素拖累而超跌，估值低但投资弹性相对缺乏的，如中国建筑、中国中冶等，其市净率仅高于钢铁股。二是受行业意外因素打击而超跌，投资弹性较大的，如核电设备的中国一重、二重重装等，还有智能电网建设的中国西电、东方电气、上海电气等，此外，高铁设备的中国南车、中国北车也类似。三是股价超跌、估值不低但投资弹性大的，最有代表性的是券商类股，还有通信设备类的中兴通讯等。