⊙中原证券研究所所长助理 宋卫华

  A股市场底部形成一般经历估值底——政策底——经济底——市场底几个阶段，其中估值底是对实体经济运行的一个预期，经济底的出现才是驱动市场产生市场底的根本因素。当然一定时期内经济底出现之前，受各种政策影响会在某个相对低点出现阶段性反弹，我们称之为政策底。综合目前各种影响因素，我们判断市场出现大的反转行情条件尚不具备，中长期底部尚待一个构筑过程。但是短期内随着汇金再次入市增持四大行可以基本确立政策底出现，阶段性反弹可以期待，反弹高度、时间将取决于利好政策出台的持续性和市场成交量的有效放大。

  首先，中国经济经过近10年的高速增长目前面临复杂的国际经济环境和国内增长转型的困境，需要休养生息。出口依赖、投资推进、高耗能的增长模式难以延续，唯有通过内需经济、消费经济、自主经济实现自主增长才符合目前中国政治、经济形势及趋势演变。结合这样的经济背景看，在新的增长模式启动生效之前经济增速将持续呈现下滑态势。

  当前中国经济正在走向从通胀到减速过程，业绩增长、流动性宽松及估值优势的市场基本面正在逐渐远去。未来A股市场将面临的是经济周期处于滞胀向经济探底的过渡，业绩下滑、流动性紧缩应是常态。市场的想象主要局限于财政政策对结构性投资热点板块的刺激，和增加居民收入对拉动消费和内需的扶持。因此，中期内市场行情的性质只能是技术性估值修复的反弹配之以财政政策的结构性效应及其释放，依靠经济周期过程调整和业绩支撑的行情基础难以出现，趋势性行情尚需等待。

  其次，随着市场震荡下跌、做空动力的不断释放，多空力量对比正在发生渐变。一方面从股市内部资金情况来看，上市公司大股东与基金均有所行动。早在汇金出手之前上市公司大股东已纷纷展开回购行动，数据显示，9月14日至21日的一周内，产业资本自2010年5月来首次出现净增持现象。而从9月全月来看，产业资本净增持较8月增长超过60%，较7月增长110%以上。另一方面，从8月401K破题到香港投资者的RQFII允许进入A股市场，再到社保基金批准100亿资金入市，“国家队”纷纷入市也表明管理层对当前点位的某种认可，因此，我们判断短期反弹行情基本确立。