⊙李众敏

  持续的货币紧缩政策已经推高了货币价格，并带来了一些意想不到的负面效果。但是，紧缩的货币政策很大程度上只是改变了货币乘数，而没有让市场的资金凭空消失，一旦放弃紧缩的货币政策，资产价格将会延续紧缩前的趋势、继续被推高，并进一步恶化已经比较严重的通货膨胀。因此，笔者认为，如果在继续紧缩的同时，深化金融市场的改革，加强金融产品创新，或许可以为放弃货币紧缩打下一个很好的基础。

  为此，高盛面向散户发行的50年期公司债或许提供了一个很好的借鉴。

  以中国当下的资金供给和资金需求来看，面向散户的公司债市场，将很容易吸引来自资金供给和需求方的参与者。首先，中国的居民储蓄较多，投资需求较大，尤其因为股市正处在动荡中，对固定收益产品的需求正在上升。其次，长期以来，中国公司债市场都是大型企业的融资场所，与众多中小型企业无缘，而从目前温州民间融资出现险情来看，中小企业资金需求量其实是非常大的。如果推出面向散户的公司债市场，允许中小企业发行5年以下的公司债来融资，也就等于在居民的资金供给与中小企业的资金需求之间搭建起一座桥梁。

  在笔者看来，推出面向散户的公司债市场，好处是显而易见的：这将有利于淡化股票市场过浓的投机之风。由于上市公司缺乏对股东的责任心，以及中国企业对上市价值观的普遍漠视，沪深股市多年来波动一直幅度过大，而股东的损益完全取决于股价的波动，一个“炒”字便足以见其真面目。面对散户的公司债市场将会促使上市公司重视股东的权益，加强分红等惠及股东的行为。这也将有助于完善我国的直接融资市场。各国的直接融资市场都是以服务于大型企业为主的，中国当然也不例外。因此，中小企业很难从直接融资市场获得资金。在对中小企业的贷款支持不足的情况下，面向散户的公司债市场可以较好地解决中小企业融资难的问题，形成“二元”结构的直接融资市场。这还将有利于缓解经济发展过程中对货币政策的巨大压力。经济的增长，意味着更多的人变得富有起来，尤其是劳动力工资上涨导致居民储蓄不断积累，这是中国货币政策长期的压力之一。而毋庸讳言，目前已有的金融产品并不能很好地和资金供给方（主要是居民）对接，面对散户的公司债市场，正可以和居民的储蓄完全匹配。

  作为起步阶段的试点，笔者建议考虑允许中小企业在市场上发行3年至5年期的公司债，并采取固定收益。等条件成熟、居民对该金融产品较为熟悉之后，可以考虑推出更长期限、以及与10年期国债收益率挂钩的产品。

  （作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员）