⊙农银汇理货币市场基金经理 吴江

  近期货币市场利率显著下行，前期资金面紧张的局势明显趋缓。主要原因是当前的国际国内形势逐渐发生转变，政策进入观察期，高压的紧缩政策有所缓解。我们认为，今年第四季度资金面较平稳的态势有望得以持续，回购利率波动减小。

  首先，货币政策进入观察期，公开市场适量回笼可能是最合适的政策选择。美国经济复苏有很大不确定性，欧洲则陷入债务危机的泥潭，全球经济增长很不乐观。国内的通胀水平虽然仍处于高位，但CPI已两个月呈下行趋势，随着大宗商品价格下行，PPI下降趋势明显。在货币投放量、固定资产投资等数据都出现下滑的背景下，国内未来的经济增速可能出现下滑的情况正受到越来越多的关注。在这一背景下，央行进一步出台紧缩性政策的可能性逐步降低，政策已经进入观察期。我们认为货币政策的放松还需要进一步确认CPI的下降速度和经济放缓的速度，年底前很难看到。近期央行可能主要通过公开市场操作对冲部分流动性，准备金和利率政策的使用将会非常谨慎。

  其次，虽然央行政策加码的可能性减小，资金面仍有以下不利因素值得关注。第一，11月、12月公开市场到期量总共只有2500亿，不及今年其他月份平均单月到期量；第二，11月、12月商业银行仍需补缴因准备金征缴范围扩大而需增加的部分准备金，约有3000亿；第三，9月底以来美元汇率震荡走强以及人民币升值预期日趋收敛，外汇占款可能出现阶段性增长放缓；第四，根据历史经验，12月底商业银行会冲存款、提高超额准备金比例，这可能会造成资金在这一时段出现紧张。

  最后，今年第四季度资金面最大的有利因素来自于财政存款的投放，根据过去三年的经验，财政存款的投放主要集中在12月，规模在9000－10000亿，预计今年财政存款的投放量也将达到这一水平，这会对年底的流动性起到改善作用。