高连奎

  务实而不教条是中国政府治理经济的根本原则，也是中国经济能多年保持平稳快速增长的重要因素。细细推敲，近日国务院常务会议提出“要切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏，要敏锐、准确地把握经济走势出现的趋势性变化，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调”，并特意强调“要保持货币信贷总量合理增长，保证国家重点在建、续建项目的资金需要，防止出现“半拉子”工程”，所有这些被解读为货币政策即将调整的信号，其实都是极有针对性的。

  比如，9月金融机构新增人民币贷款4700亿元，比上月减少785亿元，这个减少的数据，就很值得关注。国人大概有这么一个印象，那就是“经济增长一元，货币供应就该增加一元”，所谓多大的经济总量对应多少货币，其实这种说法完全是想当然的，任何专业教材或是学校教科书上也从没有这样的表述。货币供应与经济增长确实是同步的，但并不是“一元对一元”的关系。根据我国的实际情况，则是“一元对应0.5元”的关系，也就是中国经济增长1元，基础货币只增长5角。中国现在的国内生产总值与基础货币数量也基本上是1:0.5的关系。2010年中国GDP为397983亿元，接近40万亿，而最新的基础货币数量一直维持在20万亿左右。今年8月为20.25万亿，而今年1月的基础货币仅为19.41万亿，还不足GDP的一半。

  既如此，那么9月末本外币存款余额81.03万亿元，其中人民币存款余额79.41万亿元，又怎么解释呢？其实这些都是派生货币，就是存款变贷款，贷款又继续存入银行转化为存款，而这“贷款转化成的存款”又继续用来放贷，然后再转化为存款的现象。派生货币只具有虚拟意义，不具实际意义，因为真要将这些存款取出来，根本就不可能。

  如果没有央行的存款准备金政策，这些货币就会无限制地派生下去，银行体系内就似乎会有永远用不完的钱，这虽然会有利于经济发展，但非常不稳定，因为一旦经济有什么风吹草动的话，储户马上会开始减少原始存款，而派生存款也会随之成倍减少，这样，货币派生链条就会迅速崩塌，经济危机便随之而至。现在，世界各国央行都实行存款准备金政策，一方面是不让货币过度派生，另一方面是为挤兑做好货币储备。

  那么，派生出来的货币与基础货币是什么关系呢？有个常用的货币指标，在专业上被称为M2，也就是广义货币，广义货币M2=基础货币×货币乘数，其中基础货币是真金白银， M2则不是，只是一个账目上的数字，不能与真实货币对应起来，广义货币M2的主体都是由于基础货币的派生而成。那些依据存款余额81万亿的数据就认为国人过度储蓄的人，看来多是不明白这个货币原理。

  归根结底，中国人储蓄多，美国人储蓄少，是资产证券化程度决定的。中国资产证券化程度低，人们主要是存款，企业也主要通过银行融资，而美国则主要是购买证券产品，企业也主要通过证券市场融资。因此美国比中国少一个货币派生的过程，这也就是美国储蓄比较低的原因所在。中国的储蓄中大部分都是因企业贷款而派生出的存款，跟普通老百姓的储蓄行为根本没关系。

  存款准备金率，是政府控制市场上货币流通数量的重要工具，经过连续12次上调后，中国大型金融机构的存款准备金率已达21.5%的高位，而中小金融机构也达到了18%的高位。若统一按照20%计，则中国本外币存款余额81.03万亿所冻结的资金就达16.2万亿元，而中国冻结的这部分资金全部为真金白银，而基础货币仅为20万亿元左右，两者相减，中国央行以外的货币体系中仅仅还有约4万亿真实货币。

  派生的是虚拟货币，冻结的都是真实货币，当前中国经济的维持更多是靠信心，靠企业间的互相赊账，比如承兑汇票的使用等，企业很难再投资，这也就是市场上出现了连铁道部都融不到资的原因所在。报载，中国铁路停工项目约占到所有铁路项目的90%以上，我们之前听到太多中小企业资金困难的事例，而现在，就连铁道部都缺钱了，可见其他企业正面临着怎样的资金饥渴。

  由是观之，当前中国需要采用“提高利率和降低存款准备金率同时进行”变通方法， 货币政策的“宽”、“紧”同时进行，在保持原有的货币政策基调和力度不变前提下的一松一紧。笔者看到有部分经济学者近期也表达了类似的看法，说明这一方案在学术界是有共鸣的。

  （作者系北京睿库社科研究院研究员）