■名家观察

  ⊙华鑫证券首席策略分析师 陆水旗

  ○编辑 杨晓坤

  “通胀回落、政策微调、股市反弹”是10月份以来的行情轨迹。10月份CPI同比增速为5.5%，环比下跌0.6%，回落的动力来自于原材料价格显著下行、成品油价格下调带来工业品价格大幅回落（PPI环比回0.7%），以及农副食品价格开始环比回落、翘尾因素大幅减弱等。

  10月份猪肉价格同比上涨了38.9%，影响价格总水平约1.12个百分点的涨幅。“猪通胀”始于今年4月份，按照5-8个月的出栏周期，11月份开始的“猪通胀”压力有望进一步减弱；结合秋粮上市、上游原材料行业景气度衰弱形成的去库存压力、翘尾因素继续减弱，以及房价开始普跌带来的关联影响，11月份的CPI继续显著下行“破5”是个大概率事件。到明年一季度，在猪通胀周期消失、今年年初“恶炒农产品”形成的基数效应、出口与固定资产投资淡季等综合因素影响下，CPI将会进一步向4%靠拢。因此，从10月份开始的未来半年内，通胀水平将处于一个显性下降期。

  10月份规模以上工业增加值实际同比增长13.2%，环比回落0.6个百分点；1-10月份固定资产投资同比增长24.9%，与1-9月份持平，皆显示经济继续处于疲软状态。通胀与经济双降将是未来较长时间内A股的背景因素，通胀显性回落、房价普遍下降、经济趋于疲软也是宏调政策开始“微调”的原因所在。目前，中小企业景气度下滑的惯性仍在，10月购进价格指数环比大跌10.4个百分点，且跌破了荣枯线，上游原材料行业景气度出现明显恶化，显示工业品通胀已经全面消解，也说明规模型企业的景气度正在走向疲软。由于明年一季度存在着出口增速显著下降、固定资产投资开工淡季、房地产“寒冬”三重因素的叠加，届时的政策有望更趋宽松。

  各主要经济体中澳大利亚于11月1日先行下调基准利率；结合11月3日欧洲央行宣布降息25个基点，伯南克11月2日也表示美联储将准备在适当时候采取行动以确保经济持续复苏，这些均预示全球经济政策又正在进入一个新的宽松期。因此，中国宏调政策开始“微调”既是内部经济形势的需要，也是外部环境正在发生变化的必要。不过，需要注意的是，正因为外部环境又进入了一个宽松期，为了防止房价出现报复性上涨，对房地产的调控只会继续从紧、从严，还难有松动。在未来较长时间内，政策组合中的“微调”对象不会有房地产。

  目前的市场环境已经进入经济与通胀皆趋降，政策逐渐趋松的轨道上，有点类似2008年年底时期。看大环境似乎如此，其实有着较大差别的：一是，2008年下半年受金融危机冲击，经济是一个速降的过程，2008年前三季度上市公司利润同比增速只有6.95%，剔除金融行业后更只有-6.72%；而今年经济与公司盈利是一个缓降的过程，前三季度上市公司利润增速只是从25%降到了20%，经济回落的深度与速度不一样，决定政策着力程度不一样。二是，2008年底的政策目标在于刺激复苏，如今的政策目标在于促进转型。因此，政策着力的方向不一样，2008年底的政策是系统性猛药，目前只是有保有压的结构性松动。三是，在行情结构上，2008年底的传统行业还处于“被刺激”阶段，而如今这些权重较大的传统产业正处于“被调结构”阶段，市场预期已截然不同。四是，2008年年底大部分公司的大小非还处于锁定期，扩容也被暂时搁置；如今的市场已是全流通，且扩容仍在按部就班进行，市场供需的环境已大不一样。五是，2008年底美国的次贷危机已进入收尾期，如今欧债危机仍处于发酵期。

  本轮反弹行情的源动力来自于政策“微调”信号的出现，以及信贷开始放松、房价开始普跌、高利贷泡沫破灭、实体投资不景气导致社会资金“走投无路”后的流动性改善，从而形成了“政策+流动性”双驱动。行情的催化因素似乎与2008年年底阶段异曲同工，但以上诸多不同因素决定了本轮反弹的力度、规模可能要逊于2008年年底至2009年年中的行情。不过，基于对经济与公司盈利预期的不乐观，这轮缩小版的“政策+流动性”双驱动行情的演绎形式可能会类同于2008年年底，即流行事件性、概念性、政策性的主题投机，目前行情已经有“轮炒”的迹象。行情“轮炒”的主线是：行业偏好于现代服务业，市场风格偏好中小市值股。