⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  10月份以来的反弹，从趋势上讲其实就是大盘震荡筑底中的一段上升趋势，我们把此定义为自救反弹行情。按照货币供应——通胀模型分析，未来几个月，大盘可能会反复出现“冲高—回落—再冲高—再回落”的复杂形态，趋势上可以简单理解为筑底。随着时间的推移，投资心态不能因为行情的波动越来越悲观，而是应该越来越乐观。

  政策前瞻性提高

  在最近一次通胀周期（2006年—2009年），由于政策滞后性显著，导致通胀下行的时候，股市同步调整，甚至在2008年跌过了头。本轮通胀（2009年—2012年）周期，政策的前瞻性已经在提高，比如在通胀持续上涨的时候，政策扛住了舆论压力，没有加息；而在CPI、PPI见到高拐点的时候，财政政策率先放松，现在时间节点已来到年底，新增信贷开始温和放量，公开市场正回购开始减速，货币政策放松的预期增强。因此，我们认为，作为经济晴雨表的股市，将不会重蹈覆辙继续调整，而是展开筑底。只不过，在货币政策真正放松前，筑底的趋势和形态较为复杂而已。

  实体经济已入冬

  在刚刚披露的10月份数据中，PMI指数、工业增加值、发电量增速继续下行，企业利润下降趋势没有终止；与此同时，PPI加速下行，也预示着工业产品利润趋降；这些征兆，也都在货币数据中得到验证，10月份M1继续走低，增长达到8.4%，显示企业流动性十分紧张，去库存迫在眉睫，这将继续拉动PPI下行。

  对比“货币供应—通胀”长周期数据，我们发现，今年10月份数据和2008年10月份数据类似，都处于通胀下行、货币趋紧的状态，但此后新增信贷开始放量，大盘2个月后见底。我们判断，本轮通胀将在2012年2月份见底，即PPI见顶8个月之后。在此之前，实体经济虽然进入寒冬，但股市已提前展开筑底，2307点一带低点有效性非常高。

  筑底期间多空因素并存

  对于A股来说，基本面受到内因和外因的双重干扰，内因层面主要是企业利润增速仍在回落，存款准备金率还没有放松（如果保证金存款准备金作为替代因素，能够先减免则可视为政策显著放松），大盘新股还要发行；外因主要是欧洲主权债务危机仍在发酵之中。当然，A股利好也非常显著，就是财政政策大幅度放松，利好中小企业，围绕战略新兴产业和经济转型出台的若干政策能够引导市场新热点出现。在利空和利好并存时期，A股只能表现为震荡走市——即展开筑底。

  寻找跨年度机会

  未来几个月的投资机会，重头戏仍要看政策。

  第一，行业线索。按照经验值，在通胀刚开始下行的时候，财政政策会相对灵活而频繁，货币政策仍会继续观望。特别是PPI降速快于CPI时，强周期行业相对会困难些，只有那些现金流充沛的企业日子才好过一些；弱周期的企业利润下降会慢一些。因此，在资产配置方向上，可以先侧重这一方面，比如航天军工、食品饮料、医药、公用事业等。

  第二，主题线索。临近年关，一些行业内上市公司的资产注入、并购重组的事件会增多，个别ST类公司在年报披露前存在蜕变可能；另外，就是战略新兴产业各种规划引导下的政策红利再分配，相关热点会不间断出现。

  第三、保增长、促民生的战略机会。这个属于行业线索之一，单独拿出来考虑。这些机会主要体现在政府主导的行业及领域，比如水利建设，属于投资品范畴，在国家财政集中花钱的背景下，行业的机会可能提前出现。